【国金证券】华新水泥（600801）-业绩超预期，受益并表+汇兑+海外旺季-251025（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 24 日，公司发布 2025 年第三季度报告：25Q3 实现归母净利 20.04 亿元，同比+76%，扣非归母净利 19.36 亿元，同比+82%。其中，25Q3 单季度归母净利 9.00 亿元，同比+121%，扣非归母净利8.66 亿元，同比+126%，单季度业绩表现靓丽。公司当日公告 2025年前三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利 0.34 元（含税）。经营分析 1）国内水泥：水泥销量依旧承压，煤炭价格环比上升。销量端，根据国家统计局数据，1-9 月全国水泥销量为 12.59 亿吨，同比下降5.2%，预计公司国内水泥销量

2、同样承压。价格端，预计 2025 年前三季度公司水泥产品平均售价同比下降，根据数字水泥网，2025 年前三季度湖北武汉高标水泥均价为 354 元/吨，同比上升 7 元/吨；其中 Q3 均价为 317 元/吨，同比下降 22 元/吨，环比下降 35 元/吨。成本端，预计占比最大的煤炭动力价格环比提高但同比依然下降，2025 年秦皇岛动力煤 Q3 平仓价均价 672 元/吨，同比下降 176 元/吨，环比上升 41 元/吨。继续建议关注国内产能置换、查超产政策落地情况，静待供给侧产能出清带动国内水泥盈利边际改善。2)海外水泥：一方面，公司 2025 上半年汇兑损失约 1.59 亿元，随着非洲部分国

3、家货币升值，如 5 月起坦桑尼亚先令对美元升值，预计 Q3 汇兑影响明显减弱。另一方面，公司在 8 月底交割尼日利亚资产，新并资产对单季度带来报表贡献。此外，非洲多个地区会受雨季、节假日影响日常需求，一般上半年影响更大，中亚冬季在 11 月至次年 3 月，类似中国北方有淡旺季区分，因对公司下半年建材需求相对更旺，以上均会影响上下半年利润表现。截至 2025 年三季度末，公司已在塔吉克斯坦、阿曼、尼日利亚、巴西等 14 个国家布局，海外累计运营及在建产能突破 3500 万吨，海外水泥盈利能力好于国内，随着公司产能放量，将持续贡献利润增量，周期成长性凸显。3）国内骨料：2024 年公司骨料产能及产

4、销量均为全国第一，截至2025 年 6 月末，公司已具备骨料产能 3.0 亿吨/年。骨料行业区域性强，产品为冷工艺加工（启停方便），库存不设固定保质期，因此与价格竞争激烈的水泥不同，骨料竞争相对温和、波动更低，可在水泥需求下行期时形成对冲，为公司持续贡献稳健现金流。盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 29.3、36.5 和 38.4 亿元，同比增速分别为 16%、25%、7%，对应 PE 分别为 15、12、11 倍，维持“买入”评级。风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E

5、2026E 2027E 营业收入(百万元)33,757 34,217 37,991 39,812 42,092 营业收入增长率 10.79%1.36%11.03%4.79%5.73%归母净利润(百万元)2,762 2,416 2,926 3,646 3,843 归母净利润增长率 2.34%-12.52%21.08%24.64%5.38%摊薄每股收益(元)1.329 1.162 1.407 1.754 1.848 每股经营性现金流净额 3.02 2.89 3.30 3.88 4.14 ROE(归属母公司)(摊薄)9.55%7.98%9.14%10.67%10.53%P/E 9.36 10.41

6、14.68 11.78 11.18 P/B 0.89 0.83 1.34 1.26 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00241025250125250425250725人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华新水泥沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023