【信达证券】洽洽食品（002557）-成本承压，静待改善-251024（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 洽洽食品洽洽食品(002557.SZ)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 程丽丽 食品饮料联席首席分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱： Table_OtherReport 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 成

2、本承压，静待改善成本承压，静待改善 Table_ReportDate 2025 年 10 月 24 日 Table_Summary 事件：事件：公司 25Q3 实现收入 17.5 亿元，同比-5.9%，归母净利润 0.79 亿元，同比-73%。点评点评：原材料限制导致葵花籽原材料限制导致葵花籽 Q3 收入承压，积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道。收入承压，积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道。由于优质原材料限制及终端消费疲软，我们预计 Q3 公司葵花籽收入有所下降，近年渠道变革快，公司积极拥抱零食量贩、会员店等渠道，渠道变革对于原有的竞争格局存在边际变化的扰动，建议关注葵花籽是否存在竞争格局的变化。

3、坚果我们预计 Q3 有所增长，坚果品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中。公司积极推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的跑出。由于原材料成本上行，盈利能力同比仍承压。由于原材料成本上行，盈利能力同比仍承压。25Q3公司毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主因葵花籽、坚果等原材料价格处于高位。25Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为 10.1%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，管理费用率增加明显主要系公司加大新品的投入。对应 25Q3 归母净利率为 4.5%，同比-11.0pct，环比+3.5pct，盈利能力环比在规模效应下呈现修复态势。盈利预测与投资评级：盈利

4、预测与投资评级：往后展望，短期 Q4 表观收入端由于 26 年春节较晚预计承压，中长期建议关注瓜子品类的竞争格局的变化趋势、坚果品类红利的释放以及新品的表现情况。利润端，10 月进入新的批量采购期，葵花籽原材料价格同比呈现下降趋势，我们预计葵花籽毛利率在 Q4及明年有望呈现修复态势，部分坚果成本仍处于高位，坚果毛利率我们预计后续仍有所承压，整体而言，Q4 及 26 年公司的盈利能力我们预计有望修复。我们预计 25-27 年公司收入为 67.0/68.3/70.0 亿元，归母净利润为 3.8/6.6/7.8 亿元，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：品类竞争加剧、原材料价格上行、新品不

5、及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)6,806 7,131 6,701 6,829 6,996 增长率 YoY%-1.1%4.8%-6.0%1.9%2.4%归属母公司净利润(百万元)803 849 378 665 780 增长率 YoY%-17.8%5.8%-55.6%76.1%17.4%毛利率%26.8%28.8%23.8%27.2%27.6%净 资 产 收 益 率ROE%14.5%14.8%6.4%10.7%11.8%EPS(摊薄)(元)1.58 1.68 0.75 1.31 1.54

6、市盈率 P/E(倍)21.98 17.33 28.82 16.36 13.94 市净率 P/B(倍)3.19 2.57 1.85 1.75 1.65 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 10月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资产 7,233 7,394 7,013 6,636 6,