【国投期货】乌海焦煤&蒙煤调研：缺口累积，焦煤再启动？-251024（6页）.pdf

1、 期市有风险，投资需谨慎期市有风险，投资需谨慎 1/6 乌海焦煤&蒙煤调研：缺口累积，焦煤再启动？曹颖 黑色金属首席分析师 Z0012043 李啸尘 黑色金属高级分析师 Z0016022 自五月份以来，内蒙乌海的煤矿生产就数度成为市场关注的焦点，近期又有环保检查加严的消息出现，究竟影响如何？此外，随着炼焦煤估值的持续反弹，前期疑似因亏损停产的乌海煤矿以及甘其毛都蒙古煤的进口规模是否会出现显著回升呢？针对这些疑问，我们前往乌海以及巴彦淖尔（临近甘其毛都关口）对6 家煤焦企业进行了实地拜访，具体包括了 2 家煤矿、2 家焦化厂、1 家洗煤厂和 1 家进口蒙煤贸易商。1 1.调研背景：乌海是高强度骨

2、架炼焦煤的重要产地调研背景：乌海是高强度骨架炼焦煤的重要产地 内蒙古自治区的乌海市煤炭资源丰富。虽然年产能约 4000 多万吨的煤炭规模，无论是在内蒙古范围来看，还是全国范围来看，都不算是十分高产的产区，但乌海之于炼焦煤市场最特殊之处在于其煤矿开采和煤质特征上。乌海煤矿以露天开采为主，开采成本低，煤矿产能规模都不大，以中小民营矿为主；而煤质上，乌海地区所产煤炭基本上都是炼焦煤，多为肥煤、主焦煤和 1/3 焦煤，是较为优质的配煤炼焦的骨架煤种，热强度颇为优秀，缺点是硫分较高。近两年由于煤炭估值持续阴跌，其相对山西骨架煤种的价差有明显收窄，丢失了一定性价比。黑金一线-调研专题 期市有风险，投资需谨

3、慎期市有风险，投资需谨慎 2/6 而今年五月份以来，乌海地区就数度传来炼焦煤矿大面积停产的消息，今年下半年以来乌海地区的炼焦煤产量大幅减少，且具有一定持续性。影响的实际供应量也高达几千万吨，还都是国内稀缺的高强度骨架煤，因此该地区煤矿产量究竟何时恢复，是我们关注的一大重点，这也是我们选择在当前时点前往产地调研的初衷。2 2.乌海露天矿受多因素影响持续停产，复产有难度乌海露天矿受多因素影响持续停产，复产有难度 据我们调研的露天煤矿和洗煤厂反映（且有交叉验证），产权属于乌海地区的所有露天煤矿基本全部停产了，且大多数已经停产了有几个月的时间了。停产的原因比较复杂，但基本是因为煤矿产能整合的问题，再叠

4、加环保检查持续高强度和自查煤矿超产以及税务等问题，才综合导致了乌海地区露天矿的持续停产现象。所谓是产能整合，是因为乌海地区与周边鄂尔多斯、阿拉善盟等产区存在一些煤矿产权交叉问题，譬如我们调研的某露天矿其产区在乌海和鄂尔多斯边界，产权却一直属于鄂尔多斯。为了便于进一步加强对本地煤矿的安全和环保等管理，乌海地区的各民营煤矿要开始自行开展资源兼并整合，最后按片区划分，每个片区只保留数个大煤矿集团主体，更有利于集中管理。而乌海环保检查的强度开始于 6 月底，当时中央第二生态环保督察组督察内蒙古自治区时，提出乌海市及有关部门与园区企业，长时间内问题多发频发。随后 7 月份内蒙古自治区环保督察组开始进驻乌

5、海，重点针对中央环保督察组查出问题的整改情况进行督察。我们调研时，实地目睹各煤矿和洗煤厂都在门口道路进行洒水清洁，且来往调运的货车数量很少，这都验证了环保检查持续高强度的存在。至于超产和民营煤矿疑似亏损等方面，我们也从侧面了解到，今年乌海地区露天矿的超产生产得到了显著抑制。一是 108 号文以来内蒙自查煤矿超产的确存在一定约束力；二是今年炼焦煤估值持续探底，而税务检查加严，导致很多民营露天矿复产的动力都不足，更别说违规超产了。如果按照纯理论测算，乌海地区的露天矿开采成本较低，即使是五月最低价时也不至于陷入现金流亏损。但考虑到近几年民营煤矿购买开采权的成本大幅抬升，再叠加其他各方面成本都有所抬升

6、，因此的确存在不少 22 年以后购入的民营矿亏损的情况。期市有风险，投资需谨慎期市有风险，投资需谨慎 3/6 所以综合各因素看下来，再叠加 11 月中央安全生产考核的常规性巡查也要开始启动，我们认为乌海地区的炼焦煤矿短期复产是概率很小的。近日由于环保等因素，个别仍在生产的露天矿也都已经再度停产，因此乌海地区，甚至是内蒙的炼焦煤供应在 11 月都是易降难增的。3.3.乌海乌海及周边及周边焦化焦化企业微利尚未减产，入炉煤库存不高企业微利尚未减产，入炉煤库存不高 乌海地区的焦化产能占自治区总产能过半，达到 3000 万吨级别，是内蒙焦化供应的主产区。其高度依赖本地产的高硫主焦煤和肥煤资源，配煤比例一