梅花生物(600873)-A股公司研究报告：协和发酵并表增益出海序幕拉开-251022（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 梅花生物梅花生物(600873 CH)协和发酵并表增益，出海序幕拉开协和发酵并表增益，出海序幕拉开 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):14.41 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至

2、 10 月 22 日)10.67 市值(人民币百万)29,921 6 个月平均日成交额(人民币百万)255.81 52 周价格范围(人民币)9.14-11.65 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)25,069 30,186 31,647 33,335+/-%(9.69)20.41 4.84 5.33 归属母公司净利润(百万)2,740 3,666 3,562 3,807+/-%(13.85)33.77(2.82)6.86 EPS(最新摊薄)0.98 1.3

3、1 1.27 1.36 ROE(%)18.80 21.51 18.32 17.24 PE(倍)10.92 8.16 8.40 7.86 PB(倍)2.05 1.76 1.54 1.35 EV EBITDA(倍)6.25 5.02 4.43 3.69 股息率(%)3.94 3.87 3.91 3.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 22 日中国内地 农用化工农用化工 梅花生物 10 月 22 日发布公告，公司收购协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务涉及资产评估价值约 16.3 亿元，且预计该收购资产评估价值高于购买成本部分将于 2025 年度合并利

4、润表确认营业外收入约 7.8 亿元，计入非经常性损益。伴随协和发酵资产收购落地及后续整合有序展开，公司出海战略有望持续深化。维持“买入”评级。协和发酵并表预计贡献可观的非经常性损益，出海战略稳步推进协和发酵并表预计贡献可观的非经常性损益，出海战略稳步推进 据公司公告，公司收购协和发酵旗下发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务，相关资产已于 7 月 1 日完成交割，此次收购标的资产按照基准评估日（6 月 30 日）所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值约 16.3 亿元，结合交易对价预计将于 2025 年度合并利润表确认营业外收入约 7.8 亿元，属于非经常性损益。公司通过收购协和

5、发酵相关资产，将新增多种氨基酸新品类和新菌种，并延伸高附加值医药氨基酸产业链，同时依托获得的协和发酵旗下多个境外生产经营实体，未来伴随整合完毕，有望助力公司出海战略的落地。氨基酸氨基酸/味精味精景气景气有望逐步回暖有望逐步回暖，公司长期价值有望重估公司长期价值有望重估 据博亚和讯，10 月 22 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格 6.88/4.45/8.30/6.7/17.5 元/kg，较 6 月末-15%/-18%/-18%/-2%/-10%，由于阶段性出口下滑及下游需求偏弱等因素，氨基酸、味精等产品价回落至近 3 年较低位置，考虑氨基酸养殖领域渗透率提升、

6、味精消费需求有望复苏及供给格局较好等因素，我们预计产品景气有望逐步迎来改善。股东回报方面，公司 16-24 年平均分红率超过 50%，19-24 年持续实施股份回购，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到协和发酵并表有望增益，我们上调 25 年归母净利润预测至 36.7 亿元（前值 33.8 亿元，上调 8.6%，未大幅度上调主要系考虑下半年以来氨基酸/味精等景气修复进度略低于此前预期），基本维持 26-27 年归母净利润约36/38 亿元的预测，对应 25-27 年归母净利润增速为同比+34%/-3%/+7%，按最新股本对