家用电器行业能源管理与家电革命系列报告：以“煤改电”为鉴看中国热泵玩家前景-220825（35页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2022.08.25 以“煤改电”为鉴，以“煤改电”为鉴，看看中国热泵中国热泵玩家玩家前景前景 能源管理与家电革命系列报告（能源管理与家电革命系列报告（二二）蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)谢丛睿谢丛睿(研究助理研究助理)021-38031654 010-83939833 021-38038437 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880121070063 本报告导读：本报告导读：本报告通过本报告通过复盘“煤改电”始末，来探究我国能

2、源消费格局如何变化，并以此为复盘“煤改电”始末，来探究我国能源消费格局如何变化，并以此为鉴，预判在鉴，预判在此轮此轮欧洲能源转型过程中，哪些中国企业将潜在受益。欧洲能源转型过程中，哪些中国企业将潜在受益。摘要：摘要：Table_Summary 综合效益高叠加补贴力度高，推动热泵在“煤改电”时期快速渗综合效益高叠加补贴力度高，推动热泵在“煤改电”时期快速渗透：透：我国“煤改电”工程经历 4 大阶段，在此过程中，空气源热泵的渗透率程度明显好于其他采暖形式，例如，2016 年北京“煤改电”市场采暖设备中热泵总占比为 76.97%，其中空气源热泵占比为75.9%。主要原因为：1）空气源热泵相较于其他采

3、暖形式综合效益更高；2）空气源热泵补贴力度较高。而欧洲多国自 2020 年以来推出了针对热泵的多项补贴政策，我们认为其也能从一定程度上减弱消费者对于空气源热泵初期投资成本较高的忧虑，加速欧洲空气源热泵的渗透。内销市场稳中有升，出口市场增长强劲：内销市场稳中有升，出口市场增长强劲：2021年我国空气源热泵整体市场规模 227.1 亿元，同比+24.8%；其中内销 178.5 亿元，同比+13.8%；外销 48.6 亿元，同比+93.6%，出口意大利、德国与澳大利亚的增速较高，分别为+194.4%/+193.9%/+140.6%。玩家层面，内销传统空调白电龙头海尔、美的、格力位居前三，出口市场芬尼

4、市场份额第一，优势较为明显。多玩家布局热泵产业，多玩家布局热泵产业，三条三条路线各有侧重路线各有侧重：1）传统家电厂商：在空调领域技术成熟，具备内销的品牌和渠道优势，如海尔、美的、格力、TCL；2）内销依托自主品牌、外销代工为主的整机组：此类玩家一般在泳池、热水器、特种空调等垂直领域具备优势，内销通过自主品牌触达 C 端用户，外销通过绑定海外本土知名客户进行ODM/OEM 代工，如日出东方、万和电气、申菱环境；3）布局上游的零部件厂商：如布局压缩机的海立股份，布局阀件的三花智控、盾安环境；布局水泵的大元泵业。投资投资建议建议：以煤改电为鉴，欧洲当下补贴亦能推动欧洲热泵快速渗透，热泵机组供应商及

5、核心零部件企业有望深度受益：美的集团、海尔智家、格力电器、TCL、海立股份（空气源热泵、热泵压缩机）、三花智控（阀件、换热器）、盾安环境（阀件）、大元泵业（屏蔽泵）、万和电气、日出东方、迪森股份、冰山冷热（空气源热泵机组）。个股方面推荐：收购科陆电子&合康新能布局户储，国内家用热泵龙头美的集团（美的集团（20222022 年年 PEPE：11.3811.38）；海外布局完善、热泵技术深厚的海尔智家（海尔智家（15.5815.58）；收购三电控股，加速布局新能源车热管理的海信家电（海信家电（17.2017.20）。风险提示：风险提示：能源价格补贴对热泵技术推广或形成阻碍；热泵出口市场目前集中度较

6、低，行业格局较差，竞争严峻。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 Table_DocReport 相关报告 家用电器业线上优于线下，老板集成灶增速较快 2022.08.25 家用电器业能源革命与家电变革 2022.08.25 家用电器业中报业绩表现分化，高温下空调零售较好带动生产表现 2022.08.22 家用电器业高温带动空调零售终端改善，出货有望进一步修复 2022.08.21 家用电器业整体降幅收窄，产品价格下行 2022.08.16 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 家用电器业家用电器业 行业更新行业更新