【华泰期货】外汇专题报告：顺差扩张，稳汇率与提质量并行-251024（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 9 月结售汇顺差扩大，外汇市场供需稳中趋活，企业结汇意愿增强、风险管理意识提升。短期美元兑人民币维持区间震荡偏强，中期在“十五五”高质量增长目标指引下，人民币中枢有望温和上移。数据核心看点数据核心看点 9 月结售汇顺差显著扩大，外汇市场供需总体保持平衡。银行结售汇顺差升至 510.23亿美元，结汇与售汇规模双增，企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长。本轮顺差扩张更多体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强，而非单一贸易基本面改善，整体供需结构稳中有序。结售汇意愿结构分化，企业“保结”需求上升、购汇避险节奏放

2、缓。9 月即期市场成交活跃度下降，但收汇结汇率回升至 63.12%、购汇率下降 3.5 个百分点。远期结汇签约额环比增加 103.75 亿美元、购汇签约减少 46.07 亿美元，带动未到期净结汇余额升至372.08 亿美元高位。结汇套保比率上升 10.94 个百分点至 63.12%，购汇套保比率下降3.43 个百分点至 58.48%。涉外收付款结构分化，经常项目顺差扩大、资本与金融项目逆差走阔。9 月经常项目顺差升至 528.79 亿美元，货物贸易顺差继续贡献主项支撑；资本与金融项目逆差扩大至 577.91 亿美元，其中证券投资逆差显著增加、直接投资逆差维持。跨境资金仍呈双向波动格局，显示外部

3、流动性环境对资本项下形成阶段性压力。结构层面看，货物贸易仍是顺差的核心支撑，但外需修复节奏放缓、制造业景气低位震荡。全球制造业 PMI 降至 50.8，中国 PMI 连续六个月低于荣枯线，出口恢复势头有限。证券投资活跃度虽回升陆港通成交量明显上升、境外债券托管余额回升至2.78 万亿元但交易活跃并不等于资金流入，外资仍在结构性调仓。总体来看，贸易修复温和、资本流动波动并存，对结售汇顺差的支撑趋于稳健而非强劲。汇率近期观点汇率近期观点 短期来看，美国政府停摆导致主要经济数据推迟公布，市场在“缺数据”状态下重新评估经济动能，美元短期进入预期博弈阶段。美国内部消费与就业可能边际走弱，但尚不足以形成系

4、统性下行趋势；中国方面，9 月社融回升至 3.53 万亿元、核心 CPI 重回1%，政策托底效应正在向实体层面传导。当前汇率走势更多反映中美预期差阶段性修复下的区间震荡格局，预计美元兑人民币维持在 7.107.15 区间，人民币短线具备温和升值动能。期货研究报告期货研究报告|外汇专题报告外汇专题报告 20252025-1010-2424 顺差扩张，稳汇率与提质量并行顺差扩张，稳汇率与提质量并行 研究院研究院 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号

5、：Z0016648 联系人联系人 朱思谋朱思谋 0755-23887993 从业资格号：F03142856 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇专题报告丨 2025/10/24 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 展望中期，“十五五”规划所指向的高质量增长目标将成为人民币长期稳定的重要支撑。若国内政策延续以科技创新和产业升级为核心的稳增长路径，信贷与制造业投资有望持续回升，而美国在财政约束与货币政策滞后效应下增速趋缓，则人民币中枢或温和上移至 7.00 附近。整体而言，人民币进入“政策稳汇率结构提质量”的阶段性特征期，未来汇率波

6、动的主导因素将逐步从短期预期交易转向中长期经济基本面。风险：风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。外汇专题报告丨 2025/10/24 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/11 目录目录 核心观点.1 市场供需关系分析.4 外汇市场供需平衡.4 远期结汇购汇意愿.5 结售汇结构分析.6 银行自身结售汇.6 银行代客结售汇.7 解构 9 月结售汇.8 证券投资.8 货物贸易.9 图表图表 图 1：银行结售汇丨单位：亿美元.4 图 2：银行自身结售汇丨单位：亿美元.5 图 3：银行代客结售汇丨单位：亿美元.5 图 4：银行即远期结售汇|单位：亿美元.6 图 5：