【华鑫证券】剖析南向及风格信号：寻找港股新路标-251023（29页）.pdf

1、2 20 02 25 5年年1 10 0月月0 09 9日日20252025 年年 1010 月月 2323 日日寻找港股新路标寻找港股新路标剖析南向及风格信号剖析南向及风格信号投资要点投资要点分析师：吕思江分析师：吕思江S联系人：武文静联系人：武文静S相关研究相关研究1、掘金龙虎榜：活跃资金如何指导小微盘投资2025-07-162、港币汇率上演“天地板”，港股市场下一步怎么走2025-07-103、基于富国指数基金的多资产多策略组合2025-04-27在前期报告中，我们对港股市场的核心择时指标、流动性底在前期报告中，我们对港股市场的核心择时指标、流动性底层逻辑及选股组合构建做了系统化梳理。本

2、篇报告我们将详层逻辑及选股组合构建做了系统化梳理。本篇报告我们将详细探讨当前港股市场一类重要的增量资金细探讨当前港股市场一类重要的增量资金南向资金，包南向资金，包括如何基于已有信息估算港股通在个股上的资金流，以及更括如何基于已有信息估算港股通在个股上的资金流，以及更重要的是，南向在港股择时、选股和行业轮动上是否可以为重要的是，南向在港股择时、选股和行业轮动上是否可以为我们提供有效的超额收益信息。在本报告第二部分我们将对我们提供有效的超额收益信息。在本报告第二部分我们将对港股风格轮动进行研究：港股风格因子中有哪些长期有效、港股风格轮动进行研究：港股风格因子中有哪些长期有效、有哪些显著轮动，质量、

3、成长、价值、动量、低波等风格因有哪些显著轮动，质量、成长、价值、动量、低波等风格因子占优区间和超额大幅回撤区间是什么、使用风格轮动信号子占优区间和超额大幅回撤区间是什么、使用风格轮动信号指导行业配置收益损耗如何。最后我们聚焦于港股市场新的指导行业配置收益损耗如何。最后我们聚焦于港股市场新的政策端利好信号以及港股地产投资逻辑。政策端利好信号以及港股地产投资逻辑。南向资金：重结构，轻指数南向资金：重结构，轻指数2025 年以来，南向资金继续大幅流入港股市场，1-8 月累计净买入达 9790 亿港币，超过 2024 年全年的 8079 亿，市场开始密切关注南向个股&行业&整体净买入动向。尽管成交占比

4、尽管成交占比逐级抬升，但南向整体净买入对恒生指数后续走势几乎无预逐级抬升，但南向整体净买入对恒生指数后续走势几乎无预测效果。测效果。我们计算了近 1 年南向日均净买入金额和恒生指数日涨跌幅的 Spearman 秩相关系数，2023 年以来二者整体呈负相关，即南向大额买入并不代表后续港股市场看涨。如恒生指数 3 月 19 日见顶后于 4 月 9 日刷新本轮历史新低，但在此期间南向持续流入，仅在 3 月 20 日小幅净卖出 4.1 亿，完全无法通过南向操作给出短期市场阶段性见顶信号。港股通在行业港股通在行业&个股配置上仍有不少增量信息可以挖掘。个股配置上仍有不少增量信息可以挖掘。我们以 2021.

5、12.31-2025.8.31 为回测区间，南向净买入金南向净买入金额额top10%top10%个股年化收益个股年化收益 12.08%12.08%，显著高于均值，显著高于均值 2.61%2.61%和南向买和南向买入规模后入规模后 10%10%组的组的-2.94%-2.94%。对个股净买入金额按照成交额做。对个股净买入金额按照成交额做调整后组间单调性更佳。调整后组间单调性更佳。近期南向资金增持个股主要为阿里巴巴-W、百济神州、中国太保等，阿里巴巴、腾讯、中芯国金金融融工工程程研研究究证证券券研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效际为代表的 AI

6、 链、中国太保、中国人寿、中国平安在内的险资龙头及信达生物等优质创新药个股获南向青睐。南向净买入金额在行业上的单调性较差，空头效果要远好于多头，但经过成交金额调整后，南向净买入金额/成交额在行业上多头超额收益显著提升，top3 行业年化收益 11.64%，远高于均值 4.14%及空头组的-8.23%。净买入 top1 行业年化超额尤其显著，为保证行业可投资性，我们剔除军工（个股太少，最新仅 2 只个股）和综合两个行业，剩余 2828 个一级行业个一级行业中，南向净买入规模市值比中，南向净买入规模市值比 top1top1 行业年化高达行业年化高达 30.62%30.62%，显，显著优于剩余行业等