药明合（2268.HK）-港股公司研究报告：中期业绩增速可观产能扩张中长期成长高度可期-251016（6页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司点评|药明合联（02268）中期业绩增速可观，产能扩张中长期成中期业绩增速可观，产能扩张中长期成长高度可期长高度可期 2025年10月16日2025年10月16日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/5 2025 上半年，公司实现营业收入 27.0 亿元（同比+62.2%），毛利润 9.8 亿元（同比+82.2%），经调整净利润（不含利息和支出）7.3 亿元（同比+69.6%），经调整净利润（含利息收入和支出）8.0 亿元（同比+50.1%），净利润 7

2、.5 亿元（同比+52.7%）。郑薇 SAC：S0590521070002 1ZUYsQmOqMrRoMpPoOsPmNaQ8Q6MmOmMmOmReRoPnNlOsQsRbRmNnONZrNrNxNqNmR 请务必阅读报告末页的重要声明 2/5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 药明合联(02268)中期业绩增速可观，产能扩张中长期成长高度可期 行 业：医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持）当前价格：69.60 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,229/1,229 流通市值(百万港元)85,517.97 每股净资产(元)6.78 资产负债率(%)29.94 一年

3、内最高/最低(港元)85.50/20.70 股价相对走势 相关报告 1、药明合联（02268）：业绩高速增长，盈利能力提升2025.03.28 扫码查看更多 事件 2025 上半年，公司实现营业收入 27.0 亿元（同比+62.2%），毛利润 9.8 亿元（同比+82.2%），经调整净利润（不含利息和支出）7.3 亿元（同比+69.6%），经调整净利润（含利息收入和支出）8.0 亿元（同比+50.1%），净利润 7.5 亿元（同比+52.7%）。丰厚订单赋能业绩端稳健成长，高成长赛道中能力突出 截至 2025H1，公司未完成订单总额达到 13.3 亿美元（同比+57.9%），其中新签合同金额同

4、比增长 48.4%（北美地区增速最高，在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力）。根据业绩简报，全球 ADC 市场规模 2024 年达到 132 亿美元（2020-2024 年内复合增速为 34.0%），并预期未来以 30.8%的复合增速快速达到2030 年的 662 亿美元（2024-2030E 大约 60%外包率）。在高速成长的新兴 ADC 外包服务赛道中，公司市占率自 2022 年的 9.9%攀升至 2025H1 的 22.2%，持续夯实行业龙头地位（公司全球制药企业 20 强合作率 13/20）。项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度 在“赋能-跟随-赢得分子”

5、战略下，公司 2025H1 新签 37 个 iCMC 项目（其中赢得分子项目 13 个）、新增 3 个 PPQ 项目，综合合作项目的漏斗模型维持稳健的扩容趋势。为了满足全球客户日益增长的外包需求，公司 2025 年预计资本开支 15.6亿元（约 9.0 亿元投入新加坡基地、约 4.5 亿元投入无锡基地），预计到 2029 年合计资本开支将超过 70 亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子。公司当前已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划。投资建议 药明合联作为全球市场领先的 ADC CXO 行业龙头，在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固

6、行业龙头地位。考虑到公司立足高增长的 ADC CXO 赛道，25H1 在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，我们上调公司盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 59.9/82.4/105.1亿元，同比分别+47.7%/+37.7%/+27.5%；归母净利润分别为 15.1/20.6/26.7 亿元，同比增速分别为 41.5%/36.2%/29.4%。EPS 分别为 1.23/1.68/2.17 元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、地缘政治风险、产能扩张不及预期。财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E