【国金证券】全球ADC创新引擎，攻坚ADC+IO下一代创新疗法-251021（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 投资逻辑：深耕深耕 ADCADC 赛道，持续开发下一代新型赛道，持续开发下一代新型 ADCADC 疗法。疗法。ADC 是指通过连接子偶联靶向特异性抗原的抗体或抗体片段和有效载荷的靶向药物。根据医药魔方数据库，全球约 57%ADC 研发管线来自中国。公司于 2025 年 4 月在香港联合交易所主板上市，主营业务聚焦 ADC技术赛道，致力于为癌症、自免等重大疾病患者开发临床价值明确的创新疗法。目前公司有 13 款临床开发 ADC 药物，8 款处于临床阶段，5 款处于临床前研究，共开展了 12 个临床试验，核心产品为 DB-1303(HER2 ADC)和 DB-1311(

2、B7-H3 ADC)。公司公司 B BD D 总交易超总交易超 6 60 0 亿美元，彰显亿美元，彰显 A ADCDC 技术创新竞争力。技术创新竞争力。ADC 市场已成长为制药行业中增长最快的领域之一。快速的创新步伐刺激了 ADC 技术领域的大规模交易，公司已与全球多家行业领先企业达成多项对外许可及合作协议，包括与 BioNTech（DB-1303、DB-1311、DB-1305）、百济神州（DB-1312）、Adcendo（基于公司专有连接子-有效载荷的 ADC 资产）、GSK（DB-1324）及 Avenzo（DB-1418），2023/2024/2025H1 确认 BD 收入合计分别为

3、17.81/19.37/12.27 亿元，总交易价值超 60 亿美元。率先开拓率先开拓 IOIO 2.0+ADC2.0+ADC 联合疗法蓝海市场。联合疗法蓝海市场。公司全面推进 IO 2.0+ADC 联合疗法，与 BioNTech 共同开展 DB-1303、DB-1311、DB-1305 分别与 PD-L1/VEGF 双抗 BNT327 四项联合疗法的研究，拓展多种实体瘤前线应用。DB-1303：预计 2025 年向 FDA 提交 2L+HER2表达晚期 EC BLA,以及在中国递交 HER2 阳性乳腺癌的新药上市申请。上述 IO+ADC 联合疗法后续进展以及临床数据读出值得关注。我们预计 2

4、6 年为公司商业化元年，2026/2027 年 DB-1303 收入分别为 1.89/5.44 亿元。盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入 18.34/17.79/20.84 亿元，同比-5.53%/-3.02%/+17.16%，归母净利润-22.94/-4.08/-3.96 亿元，同比-118.38%/+82.22%/+2.83%。采用 FCFF 估值法，给予目标价 465.95 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期；国际化业务进展不及预期。主要财务指标 项目 2023A

5、 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,787 1,941 1,834 1,779 2,084 营业收入增长率 111558.75%8.66%-5.53%-3.02%17.16%归母净利润(百万元)-358-1,050-2,294-408-396 归母净利润增长率 7.64%-193.82%-118.38%82.22%2.83%摊薄每股收益(元)-4.06-11.93-26.06-4.63-4.50 每股经营性现金流净额 9.27 3.25-3.64-8.26-5.22 ROE(归属母公司)(摊薄)31.81%51.95%282.71%33.45%24.53%P

6、/E 0.00 0.00-10.41-58.54-60.24 P/B 0.00 0.00-29.43-19.58-14.78 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000176.00236.00296.00356.00416.00476.00536.00250415250515250615250715250815250915251015港币(元)成交金额(百万元)成交金额映恩生物-B恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、深耕 ADC 赛道，构建全球研发管线.4 二、中国 AD