【国金证券】中国巨石（600176）-业绩符合预期，行业重回去库趋势-251022（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 21 日，公司发布 2025 年三季度公告：25Q1-Q3 公司收入 139.04 亿元，同比+20%，归母净利润 25.68 亿元，同比+68%，扣非归母净利润 26.12 亿元，同比+126%。其中 25Q3 收入 47.95 亿元，同比+23%，归母净利润 8.81 亿元，同比+54%，扣非归母净利润 9.11 亿元，同比+73%。经营分析（1）粗纱：淡季不淡，行业重回去库趋势。（1）粗纱：淡季不淡，行业重回去库趋势。单价方面，25Q3 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3568 元/吨，同比-3%、环比-5%。价格

2、同/环比均有所下降，判断主因系 Q2 以来出口景气度略承压，一线玻纤厂家与二三线经营质量拉开较大差距，二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。9 月 5 日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱、采光板纱、短切毡纱等相关产品每吨上浮 5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。销量方面，25Q3 公司销量淡季不淡，参考库存趋势、预计产销率处于较高水平。根据卓创资讯数据，25Q3 期末行业库存为 86.5万吨，环比 25Q2 末减少 2.3 万吨，其中 9 月单月去库 4.7 万吨、去库降幅达 5.1%，行业重回降

3、库趋势。巨石 25Q3 期末库存 37.21亿元，环比 25Q2 减少 2%；盈利方面，25Q3 扣非归母净利 9.11 亿元，25Q2 扣非归母净利9.57 亿元，估计吨净利环比略有波动，主因系中低端产品在 9 月前略有降价，25Q3 巨石单季度毛利率 32.82%，同比+4.64pct、环比-1.02pct。（2）电子布：10 月行业复价如期落地，明年景气度最确定方向。（2）电子布：10 月行业复价如期落地，明年景气度最确定方向。单价方面，25Q3 行业 7628 电子布均价约 4.17 元/米，同比+4%、环比-2%。10 月初 7628 电子布价格如期复价，根据卓创资讯数据，林州光远

4、7628 电子布由 4.1-4.2 元/米上调至 4.4-4.5 元/米。综合考虑下游 AI 低介电导致供给收缩、铜周期、PCB 景气度等因素，我们认为巨石 26 年最确定的量价齐升方向为 7628 电子布。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90亿元，现价对应动态 PE 分别为 18x、15x、14x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,876

5、15,856 18,722 20,878 22,807 营业收入增长率-26.33%6.59%18.08%11.52%9.24%归母净利润(百万元)3,044 2,445 3,531 4,210 4,590 归母净利润增长率-53.94%-19.70%44.43%19.22%9.03%摊薄每股收益(元)0.761 0.611 0.882 1.052 1.146 每股经营性现金流净额 0.22 0.51 0.89 1.52 1.75 ROE(归属母公司)(摊薄)10.63%8.14%10.99%12.15%12.27%P/E 12.93 18.65 17.97 15.07 13.82 P/B 1

6、.37 1.52 1.98 1.83 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00241022250122250422250722人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国巨石沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 20