美兰空港-空港门户价值回归-220822（23页）.pdf

1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 美兰空港（美兰空港（0357.HK0357.HK）空港门户空港门户 价值回归价值回归 投资要点：投资要点：美兰机场是自贸港门户，美兰机场是自贸港门户，“十四五”“十四五”承担海南承担海南近近八成的客流增量。八成的客流增量。美兰空港长期受益于海口首位度提升逻辑：从自贸港交通基础来看，民航吞吐量占进出岛客流70%，海南客流增量依然落在民航，鉴于三亚新机场仍在规划阶段，美兰机场将承担“十四五”期间77%客流增量。中期看供给与需求周期共振，中期看供给与需求周期共振，2025/262025/26年免税销售额可达年免税销

2、售额可达100100/135135亿亿元元。海南免税业“黄金十年”刚刚开始，全岛免税规模预计于2025年达到2100亿元。未来五年是美兰产能利用率爬坡周期同时也是业绩快速放大周期：增量航空需求为非航业务提供流量保障，公司的周期性被占比超过70%且持续高增的非航业务熨平，未来确定性进一步强化。预计2025年公司单客免税价值达到271元，客单价达3269元。海南国资实控机场，管理确定性大幅提升。海南国资实控机场，管理确定性大幅提升。美兰定增事项或于仲裁事项结束后落地，一期跑道注入后将提升公司航空收入接近2亿元；T2投产之后增加成本89亿元，公司与股东料按投资额分担新增运营成本。公司航空及非航收入的

3、同步扩张将有效对冲新基建投产带来的转固折旧及运营成本的增长。美兰空港枢纽的长期价值在T2投运后会持续增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：在股东风险得到释放的背景下公司治理水平将迎来提升，估值将修复至行业平均水平；依仗内循环、对国际流量低依赖的离岛免税高速成长将创造免税商、渠道业主做大做强的双赢格局。在海南免税业黄金十年的历史进程中，作为海南空港门户的美兰机场将由非航业务主导公司业绩增长，业绩周期性弱化、成长属性与确定性进一步提升，踏上核心空港枢纽的价值回归之路。我们预测到2024年公司盈利可达9.2亿元人民币，给予20倍目标PE，对应市值184亿人民币，按10%折现率计算到2022年末

4、目标市值为152亿人民币/177亿港币（汇率取0.86），对应港股目标价为37.383港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：国内疫情反复，免税需求恢复不及预期，新航站楼运营成本超预期，恶劣天气因素。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 20202121A A 20202222E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1369.53 1605.71 1789.90 2294.67 2900.67 增长率（%）-13.12%17.25%11.47%28.20

5、%26.41%净利润（百万元）-1340.38 765.13 243.30 608.07 919.97 增长率（%）-332.94%157.08%-68.20%149.92%51.29%EPS（元/股）-2.83 1.62 0.51 1.28 1.94 市盈率（P/E）-7.38 12.93 40.65 16.26 10.75 市净率（P/B）2.62 2.18 2.07 1.84 1.57 数据来源：公司公告、华福证券研究所 港股 2022 年 08 月 22 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：19.00 港元 目标价格：37.38 港元 Table_First|Table_Mark

6、etInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）2.27/4.73 总市值/流通市值（亿港元）43.11/89.91 每股净资产（港元）11.72 资产负债率（%）58.99 一年内最高/最低（港元）34.40/12.50 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-0420