策略周末谈(1019)：中国资产的“黄金时代”-251019（18页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报策略周报 中国资产的“黄金时代”策略周末谈（1019）核心结论核心结论 分析师分析师 曹柳龙曹柳龙 S0800525010001 13817664054 徐嘉奇徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 李超李超 S0800525100001 18810251038 联系人联系人 缪一宁缪一宁 19921876895 1、冰冰火火转转换时换时刻刻将至将至：中国中国资资产产重启重启“黄金黄金时时代”代”2018 年中国进入工业化成熟期，制造业全球竞争优势积累大量国民财富，驱动居民消费升级，宁组合/茅指数等制造/消费类资产

2、开启“核心资产牛”。2022-2024年美联储加息导致跨境资本和国民财富外流，梗阻“核心资产牛”。当前美联储重启降息，跨境资本和国民财富将加速回流，中国制造/消费类资产将重启“黄金时代”。本周 A 股风格切换，或预示着制造/消费“冰火转换”时刻将至。2、中中国国资资产“产“黄黄金时金时代代”的”的基基础础：制：制造造业出业出口口竞争竞争优势优势 过去几年制造业高度“内卷”反而能夯实其全球竞争优势，扛住 2025 年关税冲击，继续积累国民财富。制造业对外净出口规模扩张，带来人民币汇率长期升值。当前美联储重启降息，也将强化人民币升值趋势，驱动大量的跨境资本+国民财富回流，中国居民的消费能力和消费意

3、愿将会修复。在制造业强劲的出口竞争优势“保驾护航”下，中国优质的制造/消费类资产的“冰火转换”时刻将至。3、中中国国资资产“产“黄黄金时金时代代”的”的路路径径：A 股股盈盈利和利和现现金流修金流修复复 A 股盈利底部修复阶段往往对应着出口扩张和消费升级。（1）在 2018 年之前的工业化起飞期，地产/基建/制造 CAPEX 扩张是 A 股盈利修复的前提，而出口扩张和消费升级只是 CAPEX 扩张的“副产品”。（2）2018 年中国进入工业化成熟期，出口扩张和消费升级将取代投资 CAPEX，成为 A 股盈利和现金流修复的主要驱动力：制造业全球竞争优势出口扩张积累国民财富居民消费升级A 股盈利和

4、现金流修复。4、中中国国资资产“产“黄黄金时金时代代”的”的拓展拓展：美：美联联储“储“大大放水放水”（1）2020 年疫情导致美股危机，美联储“大放水”加速跨境资本回流，中国优势的制造/消费“核心资产”得到系统性重估。（2）当前美国债务周期顶点+美股“危机边缘”，美联储最终也将走向“大放水”，并加速中国资产重启“黄金时代”。（3）即便明年美联储还是没有“大放水”，当前美联储重启降息，跨境资本也会加速回流，中国制造/消费等要素价格（包括股价）也将“再通胀牛”。5、继继续续布布局中局中国国资产资产“黄金黄金时时代代”的”的【有有/新新/高高】组合组合 过去几年所谓的“内卷+通缩”，反而夯实中国制

5、造业全球竞争优势，扩张对外净出口+积累国民财富。当前美联储重启降息，跨境资本正加速回流，中国各类要素价格（包括股价）将迎来“再通胀牛”。中长期来看，A 股大势会“有新高”，行业配置也建议重视“有新高”组合【有】色金属（金金/银银/铜铜）；【新】消费：（零食零食/宠物宠物/美护美护/旅旅游游出行出行）；【高】端制造（新能源新能源/化工化工/医医疗器疗器械械/工工程机程机械械）和国产算力国产算力链。风险提示：风险提示：国国际局际局势势变化风变化风险险，美债美债利利率超率超预预期上期上行，行，产产业业政策政策变变化风化风险险等等。证证券券研研究报究报告告 2025 年 10 月 19 日 策略周报

6、西部证券西部证券 2025 年年 10 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言.3 一、冰火转换时刻将至：中国资产重启“黄金时代”.3 二、中国资产“黄金时代”的基础：制造业出口竞争优势.4 三、中国资产“黄金时代”的路径：A 股盈利和现金流修复.5 四、中国资产“黄金时代”的拓展：美联储“大放水”.6 五、继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合.7 六、市场复盘及展望.9 6.1 市场复盘.9 6.2 经济数据.13 6.3 经济要闻回顾.14 6.4 未来重点关注.15 七、风险提示.17 图表目录 图 1：本周市场风格转向低估值行