金蝶国际-云转型进展顺畅加速向大企业市场进军-220818（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 08 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告 2022 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：16.34 港元 金蝶国际（金蝶国际（0268.HK）计算机计算机 目标价：21.65 港元 云转型进展顺畅，云转型进展顺畅，加速向大企业市场进军加速向大企业市场进军 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wi

2、nd 基础数据基础数据 52 周区间(港元)13.04-28.7 3 个月平均成交量(百万)11.27 流通股数(亿)34.75 市值(亿)556.68 相关研究相关研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2022 年半年度业绩报告，实现营业收入 22.0 亿元，同比增长17.3%；实现 ARR18.6亿元，同比增长 46.5%；归母净利润亏损 3.6 亿元，主要系公司加大对云服务产品研发投入，以及疫情影响项目交付效率所致。云转型云转型进展顺畅，云服务业务收入占比持续提升。进展顺畅，云服务业务收入占比持续提升。分业务来看，分业务来看，报告期内，1）公司云服务业务营收同比增长 35

3、.5%至 16.8亿元，占总营收的 76.4%，占比提升 10.30pp。2）传统 ERP 业务实现营收 5.2 亿元，同比下降 18.1%。分产品分产品来看来看，1）苍穹与星瀚续费率保持稳定，实现营收 2.8亿元，同比增长 77.6%；2）星空实现营收 7.9亿元，同比增长 16.1%；3）小微财务云服务营收同比增长 74.1%，其中，星辰同比增长 337.7%。星空星空+星辰齐头并进星辰齐头并进，中小企业市场优势扩大，中小企业市场优势扩大。报告期内，星空、星辰分别累计签约客户 28300家、20000家，行业领先地位稳固。其中，1）星空发布基于苍穹 PaaS平台的“旗舰版”，产品进一步细分

4、，续费率与 ARR增速均保持高位，分别为 89%、53%。同时，公司深化在“专精特新”企业市场的布局，签约国家级和省级专精特新企业 300余家，在国家公布的第三批 4762家专精特新企业中的市占率已超过 50%，居行业领先地位。2）星辰续费率达 72%，公司充分把握小微企业对价格敏感、定制化需求低的特性，进一步深挖小微企业需求，打造财税一体化标杆，市占率持续提升。苍穹苍穹+星瀚技术引领，星瀚技术引领，加速推进与加速推进与大型大型企业合作企业合作。苍穹平台以云原生技术为基础架构，提供多样 PBC组件，充分满足客户定制化需求；同时，打造低代码家族，使用 AI技术赋能，助力企业降本增效，客户数量持续

5、增长。报告期内，累计签约客户 476家，新签约客户 194家，新增山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业客户；并累计帮助 122 家企业完成国产化替代，助力众多世界 500 强进行数字化管理重构。此外，星瀚人力云已于 2022年 5月正式发布，积攒华为多年管理经验，有望快速复制至其他大型企业，有望全面打开人力资源数字化管理市场。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 2022-2024 年营业收入将保持 29.44%的复合增长率。考虑到公司云转型顺畅，中小企业市场领先地位稳固，大企业市场迅速扩张，生态建设逐渐完善，利润有望加速释放，给予公司

6、 2023年 11倍 PS，对应市值 752.40亿港元，对应目标价 21.65港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：云转型节奏不及预期、ERP市场竞争加剧、企业上云需求不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币)4174.15 5218.42 6744.91 8862.38 增长率 24.36%25.02%29.25%31.39%归属母公司净利润(百万元人民币)-302.33 -355.09 -248.07 -187.19 增长率 9.88%-17.45%30.14%24.54%每股收益EPS-0.09 -0.10 -0