10月港股消费行业观察：风格切换助力消费-251021（11页）.pdf

1、风格切换助力消费招商证券|10月港股消费观察风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。推荐（维持）宏观组（张一平）：社零分析1、9月社零增速进一步放缓，当月同比增长3.0%，比8月回落0.4个百分点，已经接近去年926前后的水平。环比下跌0.18%，6月以来消费需求持续放缓。2、社零增速放缓的主要原因在于商品零售增速明显下滑。9月商品零售同比增长3.3%，回落至年初以来最低水平，拖累9月社零增速0.27个百分点。餐饮收入持续低迷，9月同比增长0.9%，比8月下滑1.2个百分点，拖累9月社零增速0.12个百分点。3、商品零售中，家电零售增速为3.3%，比上月放缓11个百分点，这是去

2、年926以来家电零售增速首次跌破10%。由此可见，随着房地产销售的降温，耐用品补贴政策的效力也快速下滑。9月只有体育、娱乐用品，通讯器材以及家具类商品零售增速超过10%。若房地产销售维持目前态势，商品零售可能难有明显起色。4、9月服务业零售累计同比增速小幅反弹0.1个百分点至5.2%，这主要还是与国庆长假出游提前预定等因素有关。但受商品零售的拖累，全口径消费增速继续下滑，9月累计同比增速为4.8%，回落至今年以来的次低水平。5、展望4季度，消费形势仍面临较大挑战，主要问题在于居民收入已经连续2个季度下滑，3季度增速为4.5%，比2季度下滑0.6个百分点，下滑幅度进一步扩大。消费是收入的函数，收

3、入放缓将直接影响居民消费能力。我们认为在增收方面难度较大的情况，通过减负来提高居民可支配收入可能是未来提振消费的重要政策手段。食饮组（陈书慧）：关注大众品结构性机会，继续推荐农夫&卫龙白酒加速出清，关注大众品结构性机会。白酒侧淡季叠加“禁酒令冲击”，Q3需求短期阶段性下滑，高端白酒价格整体承压，宴席与大众消费场景相对平稳，多数酒企进入调整阶段，考虑到企业调整节奏存在差异，建议关注三季报报表检验期，超跌逢低配置估值安全边际足的头部酒企。大众品板块，零食、饮料景气度延续，餐饮供应链、啤酒等受餐饮景气度影响仍相对平淡，关注大众品板块结构性机会，继续推荐农夫&卫龙。1）农夫山泉：9月延续高增态势，预计

4、整个三季度增长达到25%以上，其中，东方树叶在消费者投入的拉动下，预计增长超50%，景气度依旧，包装水预计增长略快于整体，7/8月大包装水政策力度增加，经销商进货积极性高，9月去库存，动销比较正常。三季度数据延续高增，娃哈哈事件持续催化，宗馥莉离职，公司或进入深度调整期，农夫有望持续抢占份额。数据持续催化下，以及短期竞对品牌更换继续催化股价抬升。预计25-26年净利润147、172亿，对应25-26年的PE为37X/32X。2）卫龙美味：魔芋动销反馈良好，辣条增长有望转正。Q3卫龙受益于开学备货催化，9月继续加大校园渠道铺货，Q3整体增速预计20%左右，麻酱味产品加大广宣投放、终端陈列，魔芋类

5、有望延续Q2高增。辣条类9月实现正的微增，通过麻辣口味产品拉动辣条动销环比改善，海外市场开启布局。考虑到公司估值回落后，实际估值与增速匹配度较高，期待费用与成本有效管控下利润弹性进一步释放。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。轻纺组（刘丽）：黄金珠宝趋势延续，关注波司登旺季表现黄金珠宝：9-10月金价持续突破，近期黄金珠宝终端表现分化加剧。从国庆假期表现来看，大众品牌继续承压，周大福等品牌则受益于金价上涨销售表现超预期。我们观点不变，在持续看多黄金的背景下，黄金珠宝行业持续变革，除了年轻化饰品化产品的热销，以周大福

6、为首的老港资品牌具备较强的品牌力和客群基础，兼具产品设计能力，在高端化方面具有先发优势，同时具备较大对冲敞口可受益于金价上行。我们建议重点关注周大福、六福集团、周生生，并且持续关注老铺黄金，近期提价boldsymbolcdot+新店+.金器新品等动作陆续提上日程。化妆品：天猫预售已经开启，首日预售表现来看国货美妆整体表现较为平淡，多数品牌仅符合或低于预期。预计主要系超头+外资品牌冲击+消费力弱+内卷加剧等多重因素影响。建议关注中高端定位+线上线下渠道同步、格局最优、业绩稳健的毛戈平，以及强运营能力、多品牌多矩阵扩张、大盘具备绝对价格优势的上美股份。纺服：近期多地降温明显，羽绒服旺季即将来临。波