传媒行业元宇宙深度报告：从Pico出发中国VR整机的挑战与机遇-220824（52页）.pdf

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1、请务必阅读末页的免责条款和声明中信证券研究部中信证券研究部2022年年8月月24日日元宇宙深度跟踪报告元宇宙深度跟踪报告从从Pico出发：中国出发：中国VR整机的挑战与机遇整机的挑战与机遇许英博许英博 科技产业首席分析师科技产业首席分析师徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师科技产业联席首席分析师前瞻组前瞻组 李雷李雷/廖原廖原/贾凯方贾凯方电子组电子组 梁楠梁楠1 1核心观点核心观点通过梳理国内通过梳理国内VR整机龙头厂商整机龙头厂商Pico，我们看到其正逐步与字节跳动形成协同效应我们看到其正逐步与字节跳动形成协同效应，未来有望在硬件上继续迭代未来有望在硬件上继续迭代，应用生态上与字节系高度协同应

2、用生态上与字节系高度协同，成为影响互联网中长期格局的重要变量之一成为影响互联网中长期格局的重要变量之一。在行业维度上在行业维度上，我们认为以我们认为以Quest2为代表的本世代为代表的本世代VR持续高增长潜力或有限持续高增长潜力或有限，下一代下一代VR产品有望产品有望成为行业关键变量和催化剂成为行业关键变量和催化剂。我们预期国内我们预期国内VR整机厂商整机厂商2025年总营收有望达到年总营收有望达到325亿元亿元，亦看好潜在的长期机会亦看好潜在的长期机会。当前节点从投资角度出发当前节点从投资角度出发，我我们对们对VR行业赛道偏好依次为：行业赛道偏好依次为：1）VR产业链产业链，重点推荐有望重点

3、推荐有望长期受益的龙头公司及可能具备预期差的细分价值方向公司；长期受益的龙头公司及可能具备预期差的细分价值方向公司；2）VR整机整机，建议关注建议关注海外科技巨头新品和国内公司布局情况；海外科技巨头新品和国内公司布局情况；3）VR内容内容，建议关注建议关注具有超前布局的内容型公司具有超前布局的内容型公司。Pico：国内头部：国内头部VR整机公司整机公司，软硬件齐布局软硬件齐布局。Pico长期深耕VR赛道，自2015年成立以来，以每年一款的速度推出新产品，保持了良好的产品更新节奏。其中Pico Neo3作为对标Quest2的重点产品，在硬件参数、价格等方面充分对标，根据新浪财经报道，Neo3在2

4、021年出货量达到50万台，成为国内领先、全球第二梯队的VR厂商。2021年获字节跳动收购后，Pico逐步与字节跳动业务进行协同：在市场推广上背靠抖音流量优势，以短视频广告投放、价格优惠、打卡返购机款等多种方式进行营销；在内容端上线Pico视频，整合抖音、西瓜视频等字节系应用，并持续上线游戏、VR视频等重点内容；在人才端，字节跳动多条内容业务线重要人员调动至Pico，补全内容端能力。展望未来，Pico有望在字节跳动强大的流量、内容、资金等支持下，保持硬件迭代节奏，同时与字节跳动应用生态高度协同，维持国内VR整机龙头地位，亦进一步促进字节系应用的使用时长占比，成为可能影响未来互联网格局的重要变量

5、之一。eZvZeXdYpZhUrZcV9PcMbRmOnNtRsQlOpPuMiNsQrMbRpPxOuOtOxPMYpNzQ2 2核心观点核心观点挑战：料本世代挑战：料本世代VR整机持续高增长潜力有限整机持续高增长潜力有限，下一代下一代VR可能由海外科技巨头引领可能由海外科技巨头引领。考虑到体积、重量、续航、屏幕等硬件实际情况，加之Quest的涨价因素，我们认为以Quest2和Neo3为代表的本世代VR持续高增长潜力或有限。当前硬件上出现了显著改善预期，Pancake光学方案相较于当前的菲涅尔透镜TTL缩短了约50%、能够有效缩小头显体积并支持屈光度调节，Micro OLED在刷新率、PPI

6、、功耗上相较于当前的Fast-LCD有显著提升，带来更强沉浸感并降低眩晕感，全彩摄像头透视（RGB See-through）有望大幅提高VR使用者与物理环境的交互体验，但我们认为硬件的升级并不等同于下一代VR产品，定义全新的产品体验才是能够将行业带动至下一出货量级的关键，苹果、Meta等海外科技巨头长期布局投入，市场预期在2022年底-2023年发售相关新品，可能引领下一代VR产品设计。如以历史情况作为参考，国内VR整机厂商的对标产品发售时间预计晚6-12个月，本世代产品在市场上还仍有数个月的销售时间。机遇：机遇：2025年国内年国内VR整机厂商总营收有望达到整机厂商总营收有望达到325亿元亿