【长江期货】中美贸易争端笼罩下，油脂走势何去何从？-251021（9页）.pdf

1、 2025-10-21 中美贸易争端笼罩下，油脂走势何去何从？产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点核心观点 国庆节期间，由于市场预计 MPOB9 月报告影响利多、印尼 B50 完成非道路测试以及中美即将举行元首会面带来两国关系改善的预期，马棕油及美豆上涨带动节后国内油脂高开。但是节后 MPOB9 月报告影响意外利空，且中美贸易争端再次升级，对油脂接下来的走势蒙上阴影。本文将分析在宏观风险笼罩的大背景下，三大油脂的基本面及后续走势预期。短期来看，川普总统确定中美元首仍计划在 10 月底的 APEC 会议上会面，宏观风险部分减弱但仍然存在，需等待会议结果。油脂自身基本面方面，目前三大油都处于多空交

2、织状态，短期走势预计延续震荡运行。品种上，棕油因为马棕油 10 月出口数据维持强劲、印尼可能提高出口税并限制出口来保证国内棕油供应，豆油因为中美关系出现缓和迹象促使美豆上涨带来的成本端支撑，预计表现相对偏强。而菜油因为加拿大外交部长访华后两国关系有好转的迹象，预计表现相对偏弱。不过本次谈判没有突破性进展，菜油下跌空间有限。中长期来看，从 11 月起东南亚进入传统减产季，叠加印尼 B50 继续发酵和国内 11 月后买船相对偏少，棕油有望在 11 月后呈现偏强走势且在三油中表现最强。豆油方面，中美争端/导致美豆弱势和国内四季度供应不缺持续压制，不过中美关系好转、美豆减产和南美天气炒作等利多点仍存，

3、价格谨慎乐观对待。菜油方面，加菜籽反倾销政策仍是最大不确定性。如果反倾销政策不变，那么四季度国内菜系供需紧张持续，价格偏强震荡。但如果中加关系缓和加菜籽重新进口，那么国内菜油价格将重新转弱。策略端，豆棕菜油01合约关注8150-8400、9200-9600 和9800-10000区间表现，建议回调多思路。公司资质公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141 号 饲料养殖团队饲料养殖团队 研究员研究员 叶天叶天 ：(027)65777093 从业证号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 2/9 长江研究|专题报告 请阅读最后一页重要声明 国庆节期间，由于

4、市场预计 MPOB9 月报告影响利多、印尼 B50 完成非道路测试以及中美即将举行元首会面带来两国关系改善的预期，马棕油及美豆上涨带动节后国内油脂高开。但是之后MPOB9 月报告影响意外利空，中美贸易争端再次升级，对油脂接下来的走势蒙上阴影。本文将分析在宏观风险笼罩的大背景下，三大油脂的基本面及后续走势预期。棕榈油：累库期进入尾声，等待减产季做多机会棕榈油：累库期进入尾声，等待减产季做多机会 短期来看，MPOB9 月报告意外利空且 10 月高频数据显示继续增产，同时 10 月下半月马棕油出口需求出现减弱迹象，共同促使当月库存继续升高。但是 11 月东南亚就减产季，累库时间所剩不多。更重要的是印

5、尼产量存在不确定性，该国 B50 测试进度又超预期，都提供利多支撑。在马来累库期即将结束，印尼减产风险和 B50 利多发酵的支撑下，预计 10 月棕油走势震荡有限，且越临近增产季末期价格表现越强。马来方面，MPOB9 月报告显示由于产量去化不及预期而国内消费大幅下降，当月库存增至近五年最高的 236 万吨，影响偏空。且 SPPOMA 数据显示 10 月 1-15 日产量环比增加 6.86%，如果在剩下的日子里能维持该趋势的话，当月产量将继续上升至年内最高水平。另一方面，ITS 数据显示马棕油 1-20 日出口环比仅增长 3.4%，低于 1-15 日的 16.2%，10 月下半月出口需求出现下滑

6、迹象。供强需弱，10 月马棕油库存预计继续上涨。不过从 11 月起东南亚将进入传统减产季，今年拉尼娜造成的大量降雨可能更近一步加剧减产幅度，留给马来继续累库的时间不多了。图 1：马来棕油月度产量（吨）图 2：马来棕油月度出口量（吨）数据来源：MPOB 长江期货 数据来源：MPOB 长江期货 图 3：马来棕油月度国内消费量（吨）图 4：马来棕油月度库存 数据来源：MPOB 长江期货 数据来源：MPOB 长江期货 图 5：马来棕油高频产量和出口数据 年份年份月份月份类型类型ITSITS较上月同期环比较上月同期环比SGSSGS较上月同期环比较上月同期环比AmSpecAmSpec较上月同期环比较上月同