宏观研究报告：5000亿限额结转Q4政府债供给怎么看？-251019（16页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 5000 亿限额结转，Q4 政府债供给怎么看？Table_Title2 Table_Summary 5000 亿元地方债限额结转亿元地方债限额结转，两大特征两大特征 其一，其一，2025 年资金使用范围有所扩大。年资金使用范围有所扩大。今年发布会针对结存限额投放的表述与去年相比，除了同样提及“用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款”，额外增加了“用于经济大省符合条件的项目建设”。其二，结转额度其实与去年四季度持平。其二，结转额度其实与去年四季度持平。本次结转限额较去年 10 月 12

2、日提出的 4000 亿元额度有所增加，增幅为1000 亿元。不过 2024 年 11 月 18 日，财政部再度提出结转2023 年的 1000 亿元至地方新增专项债额度，二者合计，2024 年四季度共结转地方债务额度也是 5000 亿元。地方债地方债：尽管尽管新增新增 5000 亿亿结转结转，净融资压力净融资压力并并不大不大 三季度地方债总发行达年内高峰，但由于到期规模同样三季度地方债总发行达年内高峰，但由于到期规模同样不低，净融资速度反而有所放缓。不低，净融资速度反而有所放缓。2025 年三季度，地方债发行 30430 亿元，较一、二季度分别提升 2009、3950 亿元。不过由于三季度地方

3、债到期量显著扩张至 13046 亿元（一、二季度仅分别为 2141、8628 亿元），地方债净发行规模有所降低，为 17385 亿元，同环比分别少 3775、468 亿元。展望四季度供给，展望四季度供给，尽管新增 5000 亿元结转限额，但地方地方债净融资压力并不算大，规模约为债净融资压力并不算大，规模约为 1.3 万亿元万亿元，环比降低约4385 亿元。预计 10-12 月地方债净融资规模约为 7800、3100、2100 亿元，呈逐月递减趋势。国债国债：净融资剩余净融资剩余 1.26 万亿万亿，净供给压力或在净供给压力或在 11 月月 三季度国债净融资规模再创新高。三季度国债净融资规模再创

4、新高。2025 年三季度国债净发行 20192 亿元，同比增幅达 1766 亿元，较 2020-23 年同期均值增长 8537 亿元。与二季度相比，三季度国债净融资规模进一步扩张，环比增 1071 亿元，再创历史新高。展望四季度供给，展望四季度供给，国债合计净融资国债合计净融资 1.26 万亿元万亿元，同比提升约 1712 亿元、环比下降约 7592 亿元。预计 10-12 月国债净融资规模分别为 2400、7800、2400 亿元，供给压力或集中于 11 月。政金债政金债：四季度净融资规模可能高于季节性规律四季度净融资规模可能高于季节性规律 三季度政金债净融资规模明显提速。三季度政金债净融资

5、规模明显提速。三季度政金债净发行规模为 7602 亿元，同环比增长 1655、3212 亿元，其中 8月政金债净融资 3924 亿元，为 2023 年 4 月以来的最高点。政金债净融资规模高增的背后，或是新型政策性金融工具的政金债净融资规模高增的背后，或是新型政策性金融工具的落地。落地。评级及分析师信息 Table_Author 分析师：刘郁分析师：刘郁 邮箱： SAC NO：S1120524030003 分析师：谢瑞鸿分析师：谢瑞鸿 邮箱： SAC NO：S1120525020005 证券研究报告|宏观研究报告 Table_Date 2025 年 10 月 19 日 证券研究报告|宏观研究报

6、告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 展望四季度，政金债净融资规模可能高于季节性规律。展望四季度，政金债净融资规模可能高于季节性规律。今年四季度的政金债供给，还取决于新型 5000 亿元新型政策性金融工具的资金来源。若此次政策性金融工具资金全部来自于政金债融资，四季度政金债的净融资规模预计约为 6800亿元，将明显高于季节性规律，较 2020-24 年均值增加约1704 亿元。风险提示 四季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；经济发展超预期。证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.5000 亿元地方债限额结转，两大