梦百合：记忆绵床垫领先者内外兼修驱动业绩成长-220819（34页）.pdf

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1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 梦百合梦百合（603313.SH）2022 年 08 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/19 当前股价(元)12.19 一年最高最低(元)19.59/9.05 总市值(亿元)59.16 流通市值(亿元)59.16 总股本(亿股)4.85 流通股本(亿股)4.85 近 3 个月换手率(%)80.38 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析

2、师）周嘉乐周嘉乐（分析师分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 公司为记忆绵产品龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级公司为记忆绵产品龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司卡位记忆绵床垫业务，同时利用较好的品类协同效应发力电动床及沙发业务。公司境外渠道网络布局广泛，产能优势突出，短期在人民币贬值、美联储加息加强原材料成本下行预期及境外产能逐步爬坡释放等多重利好因素下，预计业绩改善可期。我们预测 2022-2024 年归母净利润分别为 3.26/3.95/5.37 亿元，对应 EPS 为 0.67/0.81/1.11 元，当前股价对应 PE 分别为

3、 18.1/15.0/11.0 倍，公司作为记忆绵产品龙头企业，规模及制造优势突出，看好其未来在外围环境改善下的业绩弹性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。行业：行业：多因素助推记忆绵床垫市场持续扩容多因素助推记忆绵床垫市场持续扩容 根据 CSIL 统计的数据，我国床垫行业渗透率为 60%，与发达国家床垫市场 85%的渗透率相比仍有一定差距，但受益于中国庞大人口基数、城镇化进程加速、消费水平提升、年轻消费群体崛起、睡眠经济兴起等因素，预计中国床垫行业市场规模、渗透率将逐步提升，我们预计到 2025年国内床垫行业市场规模将超过2000亿元人民币，受益于记忆绵床垫良好的透气性、稳定性及符合人体工学等

4、优良特点，外加消费群体对记忆绵床垫认可度的提升，我们预计 2025 年记忆绵床垫渗透率或有望达到 15%，对应市场规模将超过 300 亿元人民币。展望展望 2022：预计外围承压因素逐步释放，盈利修复可期预计外围承压因素逐步释放，盈利修复可期 2022Q1 受境外需求疲软及国内疫情影响，收入增速回落，2022Q1 收入同比+13.46%至 21.43 亿元。利润端，随着公司核心原材料聚醚价格的回落，盈利水平逐步修复。站在当前时点看：（1）公司境外业务预期短期延续承压态势，主要系美国通胀抑制消费叠加下游客户去库存导致美国家居消费需求持续疲软；（2）国内业务方面下半年是软体家居消费旺季，节假日带来

5、促销活动较多，外加前期客户去库存后压力得到缓解，预期国内业务下半年会得到改善；（3）利润方面，核心原材料当前偏下行态势，看好公司后续盈利的持续修复。风险提示：风险提示：汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨、公司门店拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6,530 8,139 9,924 12,009 14,360 YOY(%)70.4 24.6 21.9 21.0 19.6 净利润(百万元)379-276 326 395 537 YOY(%)1.3-172.8 218.5 21.0 35.8 毛利

6、率(%)33.9 28.5 29.5 30.2 31.0 净利率(%)6.4-3.3 3.4 3.4 3.9 ROE(%)11.3-9.0 10.2 11.3 13.4 EPS(摊薄/元)0.78-0.57 0.67 0.81 1.11 P/E(倍)15.6-21.5 18.1 15.0 11.0 P/B(倍)1.7 2.0 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08梦 百 合沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆