【海通国际】定价黄金驱动结构修复，2QFY26同店延续复苏节奏-251020（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件：事件：2025 年 10 月 17 日，周大福集团发布 2QFY26（截至 2025 年 9 月 30 日止三个月）业绩，集团零售额同比增长4.1%。其中，中国内地/港澳市场分别增长+3.0%/+11.4%，占集团零售额占比分别为 86.9%/13.1%。集团零售动能持续修复，内地与港澳销售表现同步回暖。集团零售动能持续修复，内地与港澳销售表现同步回暖。2QFY26 集团零售额同比增长 4.1%，其中中国内地录得+3.0%，香港及澳门+11.4%。同店销售全面恢复正增长，内地直营/加盟分别录得+7.6%/+8.6%，若剔除钟表业务，直营同店增速进一步提升至+9.9

3、%；港澳同店增长+6.2%，其中国内香港+3.2%，澳门+17.3%。增长主要由平均售价（ASP）提升所推动，2QFY26 内地及港澳同店销量分别同比下滑约 8.6%及 10%，但平均售价显著上升：内地由 FY25同期的 6400 港元提升至 7900 港元，香港及澳门由 9400 港元提升至 11700 港元。在定价黄金的强劲放量及产品结构的持续优化下，整体销售表现优于公司预期。定价黄金成为核心增长引擎，高毛利结构修复显著。定价黄金成为核心增长引擎，高毛利结构修复显著。2QFY26 黄金首饰同店销售保持稳健（内地+10.6%，港澳+10.4%），珠宝镶嵌及 K 金/铂金产品分别实现+7.2%

4、和+5.2%的同店增长。值得关注的是，定价黄金产品零售额同比大幅增长 43.7%，增速较上季度进一步提速，推动内地定价产品占比提升至 29.9%（同比+5.1pct）。管理层表示定价黄金占比仍将维持在 2025%区间，并视市场接受度逐步上调。此外，翡翠珠宝销售同比翻倍，高毛利品类的快速扩张为毛利率提供持续支撑，进一步提升公司盈利能力。标志性系列与标志性系列与 IP 合作持续强化品牌辨识度，年轻客群渗透加速。合作持续强化品牌辨识度，年轻客群渗透加速。传喜、传福等核心系列持续提升品牌记忆度，故宫与 NBA 等 IP 联名则进一步放大“国潮化”表达，吸引年轻客群关注度。顺应翡翠风潮，公司将翡翠元素融

5、入故宫系列，增强整体系列的华丽感与辨识度。季度内推出的天圆地方系列，以中国古代宇宙观中的“天圆地方”概念为灵感，将圆形翡翠与方形钻石结构融合，进一步丰富镶嵌类产品线。渠道优化聚焦高效率门店，关店并非收缩而是提质。渠道优化聚焦高效率门店，关店并非收缩而是提质。2QFY26 周大福持续优化零售网络，于中国内地净关闭约 300 家门店，同时在香港及澳门新开两家零售店；管理层预计新店店效约为关闭门店的三倍，可有效提升整体门店生产力。公司目前已开设 8 家新形象店，均位于核心商圈购物中心，单店销售明显高于传统门店，且高毛利产品占比更高。海外扩张也稳步推进，公司计划于曼谷 Paragon 及新加坡樟宜机场

6、开设形象店。在线上渠道方面，凭借顾客互动提升及 IP 联乘引流效应，电商零售额季度同比增长 28.1%，贡献内地零售额 6.7%，贡献销量 15.5%。FY26 有望成为盈利质量修复之年，毛利与利润表现预计优于原指引。有望成为盈利质量修复之年，毛利与利润表现预计优于原指引。管理层预计 1HFY26 毛利率及经营利润率将好于 6 月时的全年展望，主因结构优化与定价黄金占比提升带来毛利改善，同时约 55%的黄金对冲比例有效平滑金价波动对库存及利润的影响。费用端保持审慎，广告费用率维持在 1013%区间，重点投放于赛事赞助与影视合作以维持曝光但避免大幅波动。随着下半年进入婚庆及节庆旺季，若金价维持高