AI行业主题研究：关注产业链协同发展布局的投资机会-251017（29页）.pdf

1、AI主题研究关注产业链协同发展布局的投资机会从近期行业趋势来看，美国芯片巨头、云服务商、AI模型与应用厂商正在深化战略协同、提升全产业链的效率并深化商业化变现探索。Sora2上线加速AI视频应用生态发展，而应用生态繁荣也反向驱动推理算力需求快速增长。我们仍坚定看好AI主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。中国互联网软件公司中，建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且AI相关新业务营收持续起量的的阿里巴巴（BABAUS）、百度（BIDUUS），及AI拉动广告和云业务较快增长的腾讯（700HK）、可灵变现进展积极的快手（1024HK）。海外互联网软件公司中，建议关注云业

2、务营收持续快速增长的微软（MSFTUS），及AI变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络（PANWUS）、Datadog（DDOGUS）。中美AI产业链的全链协同与循环生态。美国AI领域当前芯片巨头、云服务商、AI模型与应用领导者（OpenAI、xAI、Meta等）正在深化战略协同，投资合作形成AI基建、算力需求、模型创新迭代与应用落地的正向循环。这一循环在降低大模型与应用厂商算力采购成本、精准匹配其算力需求的同时，也帮助云服务提供商与芯片企业实现资源的合理调度，提升AI基建ROI与利用效率。我们认为全产业链协同的商业模式或有望在中国市场复制，推动芯片企业、云服务商以及AI大模型厂商与行业

3、解决方案提供商的深度协作，通过长期协议、投资入股等方式，提升全链资源调度效率的同时解决算力需求瓶颈，推动行业快速高效发展。AI应用生态繁荣驱动推理算力需求快速增长。2025年9月OpenAl正式上线视频与语音生成模型Sora2，有望加速Al视频应用生态发展。AI应用生态繁荣推动全球主流大模型的调用量快速增长。根据OpenRouter数据，全球主流大模型周调用量由2025年初的4997亿增长至2025年9月的约4.9万亿Token，9个月内增长近10倍，主要得益于：1）AI应用的快速落地：编程、广告营销、搜索等多个场景的AI应用落地带来Token调用量的快速增长；2）智能体应用渗透率提升；3）图

4、像与视频大模型的调用增加。根据IDC数据，中国智能算力规模预计将由2025年的1,037EFLOPS增长至2028年的2,782EFLOPS，2025-2028E复合增长率达到39%。在AI算力需求快速增长以及AI应用渗透率提升的驱动下，中国AI推理芯片市场规模预计将从2025年的3106亿元增长至2029年的1.38万亿元，复合增速为45%，其中专为推理设计的NPU占比将从2025年的19%增长至2029年的29%（据IDC，CIC）。关注AI发展浪潮中产业链协同的投资机会。报告中我们对中国主要AI相关互联网公司的AI业务布局及进展进行了梳理，同时梳理了其近两年对外投资及协同主业布局的情况。

5、我们观察到行业2022年起逐步减少对外的大规模投资，更加关注投资与主业的协同发展，布局更偏向于支持前沿科技、丰富AI相关的应用场景、及推进核心主业的国际扩张。硬件方面，中国互联网企业在芯片领域的投资布局以产业链协同整合和推理芯片突破为核心。通过投资存储、网络、光电子等产业链关键环节构建完整生态，并重点发力边缘AI芯片、车载芯片及大模型推理GPU。优于大市（维持）相关行业报告：相关公司报告：中美AI产业链的全链协同与循环生态.海外互联网及云计算厂商Al业务进展积极：1）Microsoft：截至4QFY25，Copilot系列月活用户超1亿；Azure云营收增速重新加速：4QFY25Azure及其

6、他云服务收入同比增长39%；2）AmaZ0n：2Q25AWS实现收入309亿美元，同比增长17.5%（1Q25:16.9%），AI相关营收持续以三位数增速扩张；3）Go0gle：2Q25谷歌云订单环比增长18%，同比增长38%，达到1060亿美元，得益于客户对AI产品的强劲需求；4）Meta：优化Al驱动的广告推荐模型，使Instagram和Facebook的广告转化分别提升5%和3%。中国主要互联网及云计算厂商AI业务发展及产业链投资梳理我们观察到中国主要的互联网厂商自2022年起逐步减少了对外的大范围投资布局，更加关注核心主业的协同发展，同时整体布局更偏向于支持前沿科技及探索AI相关的应用