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1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 10 月月 17 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 AI 主题研究主题研究 软件&IT 服务-关注产业链协同发展布局的投资机会 关注产业链协同发展布局的投资机会关注产业链协同发展布局的投资机会 从近期行业趋势来看，美国芯片巨头、云服务商、从近期行业趋势来看，美国芯片巨头、云服务商、AI 模型与应用厂商正在深化战略协同、提升全产业链的效率并深化商业化变现探索。模型与应用厂商正在深化战略协同、提升全产业链的效率并深

2、化商业化变现探索。Sora 2上线加速上线加速AI视频应用生态发展，而应用生态繁荣也反向驱动推理算力需求快速增长。我们仍坚定看好视频应用生态发展，而应用生态繁荣也反向驱动推理算力需求快速增长。我们仍坚定看好 AI 主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。中国互联网软件公司中，建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。中国互联网软件公司中，建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且 AI 相关新业务营收持续起量的的阿里巴巴（相关新业务营收持续起量的的阿里巴巴（BABA US）、百度（）、百度（BIDU US）

3、，及），及 AI 拉动广告和云业务较快增长的腾讯（拉动广告和云业务较快增长的腾讯（700 HK）、可灵变现进展积极的快手（）、可灵变现进展积极的快手（1024 HK）。海外互联网软件公司中，建议关注云业务营收持续快速增长的微软（）。海外互联网软件公司中，建议关注云业务营收持续快速增长的微软（MSFT US），及），及 AI 变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络（变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络（PANW US）、）、Datadog（DDOG US）。）。中美中美AI 产业链的全链协同与循环生态。产业链的全链协同与循环生态。美国AI领域当前芯片巨头、云服务商、AI 模型与应用

4、领导者（OpenAI、xAI、Meta 等）正在深化战略协同，投资合作形成 AI 基建、算力需求、模型创新迭代与应用落地的正向循环。这一循环在降低大模型与应用厂商算力采购成本、精准匹配其算力需求的同时，也帮助云服务提供商与芯片企业实现资源的合理调度，提升 AI 基建ROI 与利用效率。我们认为全产业链协同的商业模式或有望在中国市场复制，推动芯片企业、云服务商以及 AI 大模型厂商与行业解决方案提供商的深度协作，通过长期协议、投资入股等方式，提升全链资源调度效率的同时解决算力需求瓶颈，推动行业快速高效发展。AI 应用生态繁荣驱动推理算力需求快速增长。应用生态繁荣驱动推理算力需求快速增长。2025

5、 年 9 月 OpenAI 正式上线视频与语音生成模型 Sora 2，有望加速 AI 视频应用生态发展。AI 应用生态繁荣推动全球主流大模型的调用量快速增长。根据OpenRouter数据，全球主流大模型周调用量由 2025年初的 4997亿增长至 2025年 9月的约 4.9万亿Token，9个月内增长近10倍，主要得益于：1）AI应用的快速落地：编程、广告营销、搜索等多个场景的 AI 应用落地带来 Token 调用量的快速增长；2）智能体应用渗透率提升；3）图像与视频大模型的调用增加。根据IDC数据，中国智能算力规模预计将由2025年的1,037 EFLOPS增长至2028 年的 2,782

6、 EFLOPS，2025-2028E 复合增长率达到 39%。在 AI 算力需求快速增长以及 AI 应用渗透率提升的驱动下，中国 AI 推理芯片市场规模预计将从 2025 年的 3106 亿元增长至 2029 年的 1.38 万亿元，复合增速为45%，其中专为推理设计的NPU占比将从2025年的19%增长至2029年的29%（据 IDC，CIC）。关注关注 AI 发展浪潮中产业链协同的投资机会。发展浪潮中产业链协同的投资机会。报告中我们对中国主要 AI相关互联网公司的 AI 业务布局及进展进行了梳理，同时梳理了其近两年对外投资及协同主业布局的情况。我们观察到行业 2022 年起逐步减少对外的大