【民生证券】海外利率周报：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-251019（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20251019 由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行 2025 年 10 月 19 日 宏观经济指标点评 景气指数：费城联储制造业指数显示，10 月份制造业活动放缓，达到 4 月份以来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值 8.6 与前值23.2。其中，出货指数由 26.1 急降至 6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与此同时，价格压力再度上行，投入品“支付价格”指数升至 49.2，“售价”指数升至 26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成本。然

2、而，新订单指数却由 12.4 回升至 18.2，显示终端需求仍具韧性，制造业当前的疲弱更可能源于生产和发运环节的阶段性扰动，而非需求面的系统性走弱。截至 10 月 10 日当周，受炼厂进入秋季检修期，开工率显著下滑影响，原油库存显著上升。美国 EIA 原油库存增加 352.4 万桶，显著高于市场预期的 30万桶，略低于前值 371.5 万桶。炼油投料较前周骤降 120 万桶/日以及装置利用率降至 85.7%，加工活动减少导致被动累库。市场对原油需求前景的担忧升温，EIA 报告公布后原油价格再次下挫，反映出投资者对短期供需平衡偏宽松的预期。主要海外市场利率回顾 美国：由于降息预期和信贷风险事件，

3、美债利率继续下行。本周（2025 年10 月 10 日-2025 年 10 月 17 日，下同）美债收益率下行，短端和中端下行幅度较大（5-6bp），长端下行相对温和（2-3bp），收益率曲线呈现陡峭化态势，反映市场对近期降息预期的强化以及流动性风险的担忧。本周两家美国地区银行 Western Alliance（WAL）和 Zions Bancorporation（ZION）披露涉嫌欺诈的贷款问题，虽然涉案金额仅为千万美元级别，但市场联想起 SVB 危机，引发流动性风险忧虑。受此影响，避险资金涌入国债市场，推动收益率下行。除此以外，政府停摆仍在延续，总停摆时间达到 3 周；因贸易摩擦所引发的担

4、忧，部分资金自股市中撤离进入债市，多重因素推动债市走强。本周公布的褐皮书主要结论：总体经济基本面与 9 月初相当，就业压力或仍强于物价压力。其中重点关注：劳动力-普遍低迷，裁员减员提升、移民政策收紧导致基础劳动力供应紧缺、健康保险费用上升致使用工成本提高；物价-进口成本上升导致保险、医疗保健和技术解决方案等服务成本上升、下游转嫁程度不等、需求弱化下钢材木材价格下降；利率宽松效果-部分商业贷款报告需求好转、部分继续下行。整体来看没有捕捉到较强的普遍通胀迹象，消费拉动伴随着折扣，并不能完全推导消费意愿、消费力回升，反之就业承压的信号更显著。截至目前，FED WATCH 显示市场对美联储 10 月降

5、息 25 个基点的预测概率进一步升至 98.98%，10 月末市场基本预期 FOMC 将决议 25bp 降息。鉴于目前联邦政府仍处于停摆状态，后续需要关注近期拍卖数据、若联邦政府恢复运作后补发的经济数据以及 10 月底的 FOMC 决议结果与发言，密切关注降息能否如期执行以及进一步的降息空间。欧日：日债收益率小幅下行，德债整体下行。其他大类资产点评 权益：俄韩领涨，欧洲金融承压回调。大宗：贵金属领涨，能源与加密货币承压 外汇：主要非美货币普遍走强，人民币整体小幅走弱。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵

6、静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.转债周策略 20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/18 2.流动性跟踪与地方债策略专题：10 月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/14 3.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/13 4.海外利率周报 20251013：历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘-2025/10/13 5.债券策略周报 20251012：利率下行空间分析及机会挖掘-2025/10/12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周