【国泰期货】研究周报-251019（71页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：短线窄幅震荡，矛盾仍在积累2不锈钢：供需难寻上行驱动，成本限制下方空间2工业硅：供需存走弱预期11多晶硅：政策逻辑仍存，关注落地节点11碳酸锂：期货仓单库存大幅去化，偏强运行20棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑29豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动29豆粕：贸易事件不确定，低位震荡35豆一：震荡35玉米：震荡运行40白糖：低位震荡46棉花：预计期价短期偏震荡53生猪：二育刺激效果不及预期60花生：面临供应压力662025年10月19日2025年10月19日国泰君安期货研究周报国泰君安期

2、货研究周报观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：短线窄幅震荡，矛盾仍在积累短线窄幅震荡，矛盾仍在积累 不锈钢：不锈钢：供需难寻上行驱动，成本限制下方空间供需难寻上行驱动，成本限制下方空间 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，矛盾仍在积累当中，短线窄幅区间难破局，长线波动率有望增加。冶炼端重新回到陡峭累库，市场普遍存在隐性补库放缓的预期，过剩集中于精炼镍环节。精炼镍边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预期与现实的共振或限制上方弹性。虽然非标镍

3、基本面边际改善，部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。从多头逻辑看，核心支撑点在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性。虽然现实影响量级还好，粗略估算，影响至多约 2000 余金属吨，但短线检查结果频出或增加市场担忧。其一，因违反印尼林业许可证规定 WBN 园区面积的 0.3%的部分被接管，影响镍矿量级至多 120 万湿吨（年出货量）；印尼对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多 300 万湿吨（年出货量）。更重要的是，印尼政府敦促企业于 10 月 1 日至 11

4、月 15 日线上重新提交 2026 年 RKAB 预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10 月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，增强镍矿下方托底的逻辑，亦削弱了空方的信心。因此，短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，破局的关键将重点关注印尼镍矿供应治理和审批进展的情况。不锈钢基本面：现实基本面难寻上行驱动，但下方空间想象力有限，盘面或边际企稳震荡。与沪镍存在差异，不锈钢的多空博弈在于长线和短线，现实与预期。早期抢出口带来的透支效应基本消化，但需求端仍然受到关税壁垒与地产后周期消费疲软的共振压

5、制，消费旺季不旺，表需累计同比增速仅有往年的一半2.6%（考虑厂库+社库的总变化测算），对于需求弹性较差的不锈钢来说，此幅度的下滑不容小觑。供应端增速也较往年回落，但边际稍有回升，10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系约为177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂自 5 月停产后 8-9 月供应稍有恢复，总供应（含进口）累计增速预期为 1.8%。从供需平衡看，累计过剩幅度，即累库量，较往年有收敛。因而站在长线思考，不锈钢条线从供强需弱的单边降估值逻辑，或转向供需双弱的摸底思路。就短线而言，由于现实端上游库存绝对量仍然偏高，下游库存虽然低但采购较为谨慎，

6、并未形成补库周期，基本面仍然缺乏上修的驱动，但是从成本来看，或限制不锈钢的下方想象力。短线镍铁价格带动成本回调，不锈钢震荡重心下移，但矿端仍有支撑，或难以大幅下跌。盘面暂时偏向低位区间思路对待。库存库存跟踪跟踪：2022025 5 年年 1010 月月 1 19 9 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1）精炼镍：10 月 17 日中国精炼镍社会库存增加 1875 吨至 47505 吨。其中，仓单库存增加 1814 吨至 27042 吨；现货库存增加 261 吨至 16573 吨，保税区库存减少 200 吨至 38