【华源证券】医药行业周报：四季度催化剂密集，看好创新药反攻-251019（16页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：四季度催化剂密集，看好创新药反攻四季度催化剂密集，看好创新药反攻医药行业周报（25/10/13-25/10/17）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析本周医药市场表现分析：10 月 13 日至 10 月 17 日，医药指数下跌 2.48%，相对沪深 300 指数超额收益为-0.26%。受市场风格轮动以及 BD 密集

2、落地催化，本周创新药反弹，尤其小市值标的涨幅显著。1）展望四季度，BD 有望持续落地，叠加 ESMO、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A 股）信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；同时，建议布局即将来临的三季报的投资机会，关注出口类和创新品种放量：2）出口类的 CXO 及产业链如药明康德、九洲药业、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗、康德莱等等；3）创新品种放量如方

3、盛制药、信立泰、上海谊众、泽璟制药、艾力斯等；4）业绩拐点类的开立医疗、联影医疗等；5）业绩稳健类的人福医药、马应龙、羚锐制药、鱼跃医疗、可孚医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 140 家，下跌个股 321 家，涨幅居前为亚太药业（+36.68%）、多瑞医药（+28.84%）、广生堂（+26.12%）、透景生命（+22.95%）、向日葵（+22.87%），跌幅居前为贝达药业（-16.98%）、华兰股份（-15.68%）、金城医药（-11.84%）、南微医学（-11.83%）、大博医疗（-11.44%）。四季度四季度 BDBD 有望加速有

4、望加速，同时积极关注同时积极关注 ESMOESMO 大会数据大会数据。1）据医药魔方数据库统计，2025 年1 月 1 日至 2025 年 10 月 17 日，国内 license-out 交易共发生 135 起，首付款金额总计 49.76亿美元，总金额达到 1029.96 亿美元。2025 年 9 月 1 日至 2025 年 10 月 17 日，共发生了19 项交易，包含 23 个项目，首付款金额总计 4.95 亿美元，总金额达到 152.62 亿美元。转让方包括 Bigpharma 和 Biotech，受让方包括罗氏、诺华等海外 MNC 龙头，体现了国际医药产业龙头对中国创新药资产的高度认

5、可。BD 靶点及潜在适应症领域覆盖面较广，前沿技术领域受到青睐。我们认为当下中国创新药资产兼具广度和深度，其“质优价低”的特色正驱动中国创新药走向国际掘金全球市场，建议关注 2025 年 4 季度 BD 催化投资机会。2）2025ESMO 来自中国学者主导的 LBA 研究共计 23 个，相较于 2024 年显著提升，中国创新正站上世界舞台。本次中国学者主导的 LBA 中，涉及多种来自中国的创新药物，包括依沃西单抗（康方生物）、芦康沙妥珠单抗（科伦博泰生物）、RC118（荣昌生物）、SHR-A1811（恒瑞医药）、BL-B01D1（百利天恒）等，覆盖肺癌、乳腺癌、消化肿瘤等多个瘤种，充分展现中国

6、创新药管线的开创性价值。我们认为，随着 ESMO 大会召开，临床数据读出，中国创新药管线及其对应标的或迎来技术面驱动的估值重估，结合 BD 出海预期火热势头，有望共振启动新一轮医药板块行情。投资观点及建议关注标的：投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为 MNC