【国盛证券】煤炭开采行业周报：“逆袭”的背后-251019（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 “逆袭”的背后“逆袭”的背后 行情回顾（行情回顾（2025.10.102025.10.17）：）：中信煤炭指数 3812.86 点，上涨 4.27%，跑赢沪深 300 指数 6.49pct，位列中信板块涨跌幅榜第 2 位。10 月至今，北港动煤价格累涨月至今，北港动煤价格累涨 34 元元/吨（吨（705 元元/吨吨739 元元/吨），中信吨），中信煤炭指数累涨煤炭指数累涨 8.8%（同期沪深（同期沪深 300 下跌下跌 2.7%），均一扫此前阴霾，表现），均一扫此前阴霾，表现亮

2、眼，究其背后亮眼，究其背后：（1）反内卷背景下，超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层反内卷背景下，超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑逻辑。自自 7 月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，面抑制，7 月和月和 8 月煤炭产量已经连续两个月同比下降。且自应急管理月煤炭产量已经连续两个月同比下降。且自应急管理部获悉，按照部获悉，按照 2025 年度中央安全生产考核巡查工作安排，年度中央安全生产考核巡查工作安排，11 月份，月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻 31

3、个省、自治区、直辖市个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。我们认为下半年国内煤炭产量和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。我们认为下半年国内煤炭产量同同/环比下降为大概率事件，在整体库存已低于去年同期，供给持续受环比下降为大概率事件，在整体库存已低于去年同期，供给持续受限的背景下，煤价大概率呈现震荡上涨走势限的背景下，煤价大概率呈现震荡上涨走势。（2）极端天气成为节后煤价暴涨的导火索极端天气成为节后煤价暴涨的导火索。10 月以来，受副热带高压月以来，受副热带高压影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南一带最高气温远影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南一带最高

4、气温远超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜明反差的是超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜明反差的是北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上述“南北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上述“南热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季节热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季节性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索。（3）安监力度不断加大或对产量影响幅度持续超市场预期安监力度不断加大或对产量影响幅度持续超市场预期。一方面，一方面，自应急管理部获悉，按照自应急管理部获悉，

5、按照 2025 年度中央安全生产考核巡查工作安排，年度中央安全生产考核巡查工作安排，11 月份，月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻 31 个省、自治个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。一方面，。一方面，陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，提出“对发生事故煤矿一律

6、停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底提出“对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产”。此外，各地不时仍有事故发生，均会导致安监力度前不得复工复产”。此外，各地不时仍有事故发生，均会导致安监力度的进一步加强，从而对供应端持续造成影响，的进一步加强，从而对供应端持续造成影响，Q4 产量下滑幅度或超市产量下滑幅度或超市场预期场预期。（4）政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，市场情政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，市场情绪得以提振，市场预期得以纠正绪得以提振，市场预期得以纠正。节前国务院国资委召开国有企业经济节前国务院国资委召开国有企业经济