【国泰君安证券(香港)】鲍威尔的balance：不过度降息，但会停止缩表-251015（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 4 证证 券券 研研 究究 报报 告告 宏宏 观观 研研 究究 报报 告告 海海 外外 宏宏 观观 研研 究究 Table_Title 宏观研究报告宏观研究报告 2025年年10月月15日日 周周 浩浩 +852 2509 7582 .hk Table_Summary 鲍威尔鲍威尔的的 balance：不过度不过度降息降息，但但会停止缩表会停止缩表 鲍威尔暗示将停止缩表鲍威尔暗示将停止缩表 资料来源：Bloomberg,国泰君安国际。在费城举行的全美商业经济协会年会上，美联储主席鲍威尔在进入本月 FOMC静

2、默期前发表讲话，语气相对克制。他强调，美联储当前面临复杂的政策环境，需要在控制通胀与支持就业之间保持平衡。过去两年，美联储以高利率和缩表为主要手段，执行紧缩政策以抑制通胀。但近期迹象显示，这一周期可能接近尾声，政策正向“有节制的宽松”转变。鲍威尔指出，尽管政府关门导致部分经济数据缺失，但现有信息显示，就业和通胀趋势与此前相近，经济增长略强于预期。然而，劳动力市场出现疲软迹象，如招聘放缓、职位空缺减少，失业率虽低但可能面临上行压力。他坦言“就业的下行风险有所增加”，被市场解读为可能支持本月再次降息 25 个基点。与此同时，鲍威尔也暗示美联储可能接近停止缩表。尽管银行体系准备金仍充足，但回购利率上

3、升显示流动性趋紧。他强调将避免重演 2019 年回购市场的剧烈波动，停止缩表不仅是技术性调整，更是通过改善流动性来缓解市场压力，减少对降息的依赖。在资产负债表方面，鲍威尔详细解释了准备金制度的重要性。他回应了国会对准备金利息机制的质疑，指出若无法继续支付利息，美联储可能失去对利率的控制，甚至被迫抛售资产，影响金融稳定。通胀方面，核心 PCE 仍在 2.9%左右，略高于年初，主要受关税推动的商品价格上涨影响，而住房服务通胀则在下降。鲍威尔提醒，在政府数据缺失时，替代数据不能完全替代官方统计，需谨慎解读。整体来看，鲍威尔的讲话展现了美联储在利率政策与资产负债表操作上的双轨策略，既回应经济现实，也调

4、节市场预期。未来几个月，降息与停止缩表的节奏将成为市场关注焦点。在流动性紧张时，美联储可能更倾向表达宽松立场，投资者需关注政策信号变化，理解其背后的平衡逻辑。25003000350040000200400600800100022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09财政部TGA账户余额（万亿美元）银行存款准备金余额（万亿美元，右轴）P 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page

5、 2 of 4 宏观研究报告宏观研究报告 宏 观 研 究 报 告 在费城举行的全美商业经济协会年会上，鲍威尔在进入本月 FOMC 静默期前发表了讲话，语气相对克制。在降息和通胀预期交织的背景下，鲍威尔正在小心翼翼地调整货币政策，试图在多个目标之间找到平衡。过去两年，美联储以控制通胀为主要任务，维持高利率并持续量化紧缩，来保持整体的紧缩基调。但最近的迹象显示，这一紧缩周期可能接近尾声，政策开始向“有节制的宽松”方向转变：一方面考虑政策开始向“有节制的宽松”方向转变：一方面考虑有有节制地节制地降息降息，避免通胀预期抬头避免通胀预期抬头，另一方面，另一方面也在通过也在通过资产负债表操作资产负债表操作

6、来避免流动性紧来避免流动性紧张张。鲍威尔明确指出，虽然政府关门导致部分经济数据缺失，但现有信息显示，就业和通胀的趋势与一个月前差别不大，经济增长甚至略强于预期。不过，劳动力市场也出现了一些疲软迹象，比如招聘放缓、职位空缺减少，虽然失业率仍处于低位，但未来可能面临上行压力。鲍威尔坦言，“就业的下行风险似乎有所增加”“就业的下行风险似乎有所增加”，这句话引发了市场的广泛关注，也被认为是暗示本月将再次降息 25 个基点。图图 1：美联储存款准备金出现下行美联储存款准备金出现下行，鲍威尔暗示将停止缩表，鲍威尔暗示将停止缩表 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。但美联储仍将保持谨慎。鲍威尔强调，