【紫金天风】债券周报：多空博弈剧烈，债市波动较大-251013（23页）.pdf

1、多多多多多多多多多多多多多债券周报债券周报 2025.10.132025.10.13作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640观点小结国债定性解析核心观点核心观点中性中性后续来看，基本面方面，9月PMI数据显示内需乏力仍未有明显改善，供需失衡问题仍然突出；货币政策方面，三季度货币政策报告表明，货币政策后续方向或更多聚焦巩固已有成果，同时保留根据形势变化灵活调整的空间；当前基本面和货币政策仍然支撑债市，债市大方向逆转的

2、概率较小。9月债市的逆风主要来自于基金费率调整和股市持续强势，利率中枢持续上行，长端一度逼近年内高点，但之后来看预计四季度基本面数据或偏弱+央行持续维持流动性呵护态度+四季度供给压力较小，以及关税谈判的反复，或许给予债市一定的反弹机会，但长期来看债市或仍然震荡，难以形成趋势行情。经济增长经济增长中性偏多中性偏多9月制造业PMI小幅回升。9月随着高温多雨极端天气影响消退，制造业PMI出现季节性反弹，但本次回升0.4个百分点略低于历年季节性反弹均值，且制造业PMI已经连续6个月处于荣枯线下方，表明国内经济回升动能偏弱，内需修复仍然乏力，基本面景气度偏弱。制造业PMI还呈现以下特征：内需修复乏力，需

3、求端较弱，需求类指数仍处于荣枯线下方；生产端修复明显强于需求端，供需失衡问题加大；价格指数出现下行，但上游原材料价格仍然强于下游出厂价格指数，侧面反应当前反内卷政策进一步压制中下游企业利润，后续基本面的进一步企稳回升还需要需求端政策的加码。通胀通胀中性中性9月CPI读数预计弱修复。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行12.72%，前值-12.45%。食品价格中，拖累项猪肉-26.27%、鸡蛋-24.72%、蔬菜-18.69%、水果-5.25%、鱼-0.38%。资金面资金面中性中性上周央行为对冲大规模逆回购到期压力，提前续作11000亿元3M买断式逆回购以及同步加大逆回购投放；资金价格逐步回落

4、。资金未出现较为明显分层现象，R007与DR007平均利差在12.01bp左右。DR001较9月底下行6.81bps至1.32%，DR007较上周下行1.47bps至1.42%。货币政策货币政策中性中性2025年第三季度货币政策执行报告提到，落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定

5、价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。财政政策财政政策中性中性财政部部长蓝佛安9月12日在国新办“高质量完成十四五规划”系列主题新闻发布会上表示，“第一，在存量上做减法。继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分提前下达部分20262026年新增地方政府债务限额，年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。”多多宏观与地缘的担忧重现多多近期事件回顾近期事件回顾数据来源：紫金天风期货研究所9.5 权益市场强势上涨，上证指数修复3800，同时商品也

6、大幅上涨，收益率大幅上行9.8-9.10 资金面收敛+基金费率调整+债基赎回压力，债市悲观情绪蔓延，收益大幅上行，一度突破1.8%9.11-9.12 资金面转松，叠加央行买债预期升温，债市情绪缓解，收益率下行9.16 税期走款日资金面宽松，大行买入国债，引发市场对于央行重启国债买卖的预期，债市做多情绪升温。9.19 国债发行情况不佳，股市强势反弹，基金费率调整交易再起，债市情绪大幅走弱9.25 债市出现大幅反转行情，上午空头情绪较强，长端利率逼近年内高点，但下午大行买债力度加大，债市企稳信号增强，收益大幅下行10.10 超长债发行情况不佳，叠加债市止盈情绪较强，收益率震荡上行多空博弈剧烈，债市