阿里巴巴-W(09988.HK)-A股公司研究报告：即时零售投入加大市场空间可期-251015（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|互联网电商 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿里巴巴-W(09988)报告日期：2025 年 10 月 15 日 即时零售投入加大，市场空间可期即时零售投入加大，市场空间可期 阿里巴巴阿里巴巴 FY26Q2 业绩前瞻业绩前瞻 投资要点投资要点 我们看好公司云业务的成长性、即我们看好公司云业务的成长性、即时零售时零售为中国电商业务为中国电商业务带来增量空间带来增量空间。智能云业务收入增速超预期，且预期景气度将进一步提升。智能云业务收入增速超预期，且预期景气度将进一步提升。我们预测 FY26Q2 智能云业务收入为 382 亿元，yoy29%，EBIT

2、A Margin 为9.5%，同环比微增。1）我们看好 AI 产业大趋势，吴泳铭在阿里云栖大会表示，公司正在积极推进 3年 3800 亿的 AI 基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入；2032 年阿里云数据中心的能耗规模相比于 2022 年将提升 10 倍。2）长期我们看好阿里云全栈能力、行业 know how 积累和规模领先带来的竞争优势，其长期利润率大幅提升的确定性高。参考谷歌云随着业务规模的增长，其OPM 从 2022 年的-11%，跃升至 2024 年的 14%。阿里巴巴中国电商集团处于高投入期，但是未来预计整体投入会边际下降。阿里巴巴中国电商集团处于高投入期，但是未来预计整体投

3、入会边际下降。我们预测 FY26Q2 阿里中国电商业务收入为 1269 亿元，yoy11.6%；EBITA Margin 为 6.8%，同环比大幅下降，系 3 季度即时零售大幅投入所致。公司用餐饮外卖带来高频订单密度的同时完善履约体系,核心看中的是其带来活跃用户、成交频次进而对传统电商业务的协同，以及未来即时商品零售电商的市场空间。此外，饿了么和高德双线作战布局到店业务，也为公司电商业务带来新的想象空间。盈利预测与估值盈利预测与估值 因公司在即时零售业务投入较大，我们调整了公司盈利预测，预计公司 FY2026-2028 的收入为 10675.39、11735.49、12876.74 亿元，同比

4、增速为 7.1%、9.9%、9.7%；归属于普通股东的经调整净利润为 1260.06、1729.85、2234.85 亿元，同比增速为-20.2%、37.3%和 29.2%。我们采用分部估值法对公司进行估值，考虑到 FY26 的投入力度不具备可持续性，我们对公司 FY2027 年经调整净利润给予12 倍 PE，对 FY2027 年云业务收入给予 7 倍 PS，按照 8%预期收益率折算至FY26 年，对应目标价为 181.56 港币/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 即时零售价格战加剧；宏观经济及政策风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：冯翠婷分析师：冯翠婷 执业证书号：S1

5、230525010001 分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 分析师：徐紫薇分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 研究助理：张瑜晨研究助理：张瑜晨 基本数据基本数据 收盘价 HK$161.60 HK$134.70 总市值(百万港元)3,084,666.09 2569,083.46 总股本(百万股)19,088.28 19,072.63 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 淘天主业稳健，云业务未来可期 2025.05.22 2 十问十答，再看阿里巴巴投资价值与预期差 2025.03.22 3 公司业绩与资本开支大超市场预期 2025

6、.02.24 财务摘要财务摘要 Table_Forcast 单位/百万 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 996347 1067539 1173549 1287674(+/-)(%)6%7%10%10%归母净利润 130109 98152 146504 188430(+/-)(%)63%-25%49%29%每股收益(元)6.89 5.14 7.68 9.87 P/E 16.94 27.60 18.49 14.38 资料来源：浙商证券研究所，其中 2025A对应公司 FY2025（自然年 2024.4.1-2025.3.31）-22%0%22%44%66%88%24/10