债券研究-地缘风又起如何应对？-251012（9页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 10 月 12 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：肖雨分析师：肖雨 S0190524120003 分析师：罗雨浓分析师：罗雨浓 S0190520020001 相关研究相关研究 【兴证固收】票息为王2025 年四季度债市展望-2025-10-08【兴证固收】情绪宣泄之后-2025-09-15 地缘风又起，如何应对？地缘风又起，如何应对？投资要点：投资要点：10 月 10 日特朗普在社交媒体发文，威胁 11 月 1 日起将对中国额外加征 100%的关税，作为对

2、中国施行稀土出口管制的回应，中美贸易争端再现波澜。这次中国是处于战略优势的一方，美国则是始料未及、被动应对。投资者可以用更乐观的心态看待这轮中投资者可以用更乐观的心态看待这轮中美贸易争端升级。美贸易争端升级。这次美国关税威胁对资本市场的影响或与这次美国关税威胁对资本市场的影响或与今年今年 4 4 月存在显著差异月存在显著差异：首先，美国加征100%的关税大概率是不可置信威胁，只是在慌乱中拿出的匆忙应对之举。其次，稀土出口管制作为中国谈判杠杆可以撬动更多有利于我方的条件达成。再次，双方在行动升级之前都保留了谈判的时间窗口，不排除双方达成协议、局势降温的可能性。今年 4 月以来，大类资产定价逐步对

3、中美经贸冲突脱敏，预计这次变局对国内股债定价的影响相对有限。这轮争端升级对债市的这轮争端升级对债市的传导传导链条与链条与 4 4 月也存在较大差异：月也存在较大差异：1）短期央行因为海外地缘事件进一步放宽货币政策的概率并不高；2）地缘事件对中国基本面的扰动或相对有限，国内基本面更主要取决于政策刺激下内需趋势的变化；3）这次争端升级对 A 股的冲击大概率小于 4 月，风险偏好抬升以及股债跷跷板对债市的压制或将持续。地缘冲击并不改变当前债市较为脆弱的微观结构地缘冲击并不改变当前债市较为脆弱的微观结构。首先，存款搬家以及公募费率新规对债市的冲击尚未完全定价。其次，当前债券换手率和债基久期都处于相对高

4、位，债市仍处于高拥挤度状态。债市策略：短期灵活博弈做多机会，中期立足防御，票息为王。债市策略：短期灵活博弈做多机会，中期立足防御，票息为王。中美贸易争端再起波澜，避险情绪下，债市迎来一波交易机会。但在 10 月 11 日调休日，债市已经在很大程度上定价。这次风波完全不同于 4 月，中国在这轮交锋中掌握有战略主动权，因此资产走势大概率不同于 4 月。债市可能会出现一定交易机会，但做多空间相对有限，更可能是一次性的情绪扰动。债市可能并没有摆脱“上有顶，下有底”的区间震荡格局，拉长时间来看利率中枢可能逐步上行。投资策略上，建议投资者整体保持防御思维，以票息策投资策略上，建议投资者整体保持防御思维，以

5、票息策略打底（略打底（3 3 年以内信用债适度下沉）。短期可结合风险偏好和流动性变化灵活把握交易年以内信用债适度下沉）。短期可结合风险偏好和流动性变化灵活把握交易机会，十债收益率在机会，十债收益率在 1.75%1.75%以下不建议过度追涨。以下不建议过度追涨。风险提示：风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险 请阅读最后评级说明和重要声明 2/9 固定收益研究|债市研究 目录目录 一、4 月再现？.3 二、宏观驱动还是微观驱动？.5 三、债市策略.7 图目录图目录 图 1、中美互征关税税率变化.3

6、 图 2、美国征收关税占进口商品总额比例（分国别）.4 图 3、2023 年全球精炼稀土份额.4 图 4、中国对美出口占中国总出口比例持续下降.5 图 5、10 年国债收益率走势.6 图 6、国庆假期前超长债换手率仍处于相对高位.7 图 7、债基久期处于相对高位.7 图 8、信用债 carry 收益较为稳健.8 请阅读最后评级说明和重要声明 3/9 固定收益研究|债市研究 一、4 月再现？中美贸易争端再现波澜，全球资本市场波动加大中美贸易争端再现波澜，全球资本市场波动加大。10 月 10 日特朗普在社交媒体发文，威胁 11 月 1 日起将对中国额外加征 100%的关税，作为对中国施行稀土出口管