宏观经济：九月金融数据怎么看-251016（4页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2025 年 10 月 16 日 定期报告定期报告 频率：每月频率：每月 九九月金融数据：月金融数据：1)社融新增 3.5 万亿，增速 8.7%（前值 8.8%）2)新增人民币贷款 1.29 万亿，增速 6.6%（前值 6.8%）3)M2 同比增长 8.4%（前值 8.8%），M1 增速 7.2%（前值 6%）核心观点：核心观点：社融同比少增，主要受信贷与政府债同比影响，相比之下，“非标”与企业直接融资起到正向贡献。九月，社融新增 3.53 万亿，同比少增约 2297亿，略超 wind平均预期；增速 8.7%，较前值回落 0.1个百分点，基

2、本符合市场预期。结构上，社融项下的信贷新增约 1.6 万亿，同比少增约 3700亿；政府债新增 1.19 万亿，同比少增约 3500 亿；“非标”新增约 3600亿，同比多增约 1870 亿；企业直接融资新增约 600 亿，同比多增约 2400亿。其中，企业债新增 105 亿、股票融资新增 500 亿。从存量视角来看，居民部门债务增速持续下滑，企业部门持平，政府部门仍在提升，说明政府部门仍在抵消居民部分的“收缩效应”。具体方式上，企业信贷增速下滑与“非标”融资、直接债务融资增速回升形成对比，反映债券对信贷的“替代效应”。信贷方面，当月新增人民币贷款 1.3 万亿，基本符合 wind 平均预期；

3、同比少增 3000亿，与七、八月同比降幅基本持平。结构上，居民部门与企业部分信贷投放同步走弱，二者分别同比少增 1110 亿、2700 亿。具体来看，企业实际信贷1.62万亿，同比多增2000亿。其中，短期贷款仍是驱动企业信贷改善的主要因素（同比多增 2500 亿），中长期贷款仍然不及上年同期。票据融资减少约 4000 亿，同比多减约 4700 亿，体现出利率偏低叠加信贷“大月”，银行资源对信贷的倾向。存款方面，当月新增人民币存款 2.2 万亿，同比少增 1.53 万亿。结构上，居民存款新增 2.96 万亿，同比多增 7600 亿，非银行业金融机构存款减少1.06 万亿，同比多减 1.97 万

4、亿。这一变化说明，七月市场对居民存款搬家的期待有所落空，对此，我们在报告存款搬家：理想与现实中进行了专题论述。相比之下，财政存款减少 8400 亿，同比多减约 6000 亿，反映财政支出持续发力。广义货币供应量上，M2 增速下滑明显，较上月下降0.4 个百分点；M1 增速继续上行，M1-M2 剪刀差持续走阔，说明资金活化现象仍在持续。结论与启示：结论与启示：九月社融增速延续前期趋势，持续下滑。由于当月政府债融资规模仍较历史同期偏高，社融增速下滑速度较上月有所放缓。往后看，十月政府债净融资规模较上年同期大幅减少，信贷投放进入淡季，社融或将进入快速下行通道，货币融资需求快速收缩；与此同时，央行保持

5、流动性宽松态势，国庆后资金面持续宽松表明，货币供给无虞。综合来看，供求格局正在向有利于利率下行的方向倾斜。观察股票市场，受近期海外市场波动与贸易摩擦的影响，避险情绪开始升温，权益资产风格或将切换，三季度抑制债市的风险偏好将进入平稳阶段。当日求是杂志强调“高度重视宏观数据与微观感受的温差问题，多出 张静静张静静 S1090522050003 马瑞超马瑞超 S1090522100002 九月金融数据怎么看九月金融数据怎么看 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 有利于稳增长、稳预期的政策”，这与三季度货币政策例会将“保持经济稳定增长”调整为“促进”相呼应，预计新一轮的宽松政策正在路上。综上所述

6、，监管新规与机构行为是当前为数不多的抑制因素，随着配置盘的进场，四季度债市表现值得期待。风险提示：风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。图图 1：九九月信贷分项表现（单位：亿元）月信贷分项表现（单位：亿元）资料来源：Wind、招商证券 图图 2：社融与：社融与 M2 增速（单位：增速（单位：%）图图 3：M2-M1 剪刀差（单位：剪刀差（单位：%）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 (6000)(4000)(2000)020004000600080001000012000居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期