【五矿期货】甲醇：关注进口扰动-251017（4页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-1010-1 17 7 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 甲醇甲醇：关注进口扰动关注进口扰动 报告要点：报告要点：从往年来看，三季度之后盘面主力切换到 01 合约上，这个时候市场便会关注 01上潜在的供应端利多因素，价格也往往表现偏强，01 合约对比 05 合约也经常保持较高的溢价，但今年与之不同的是价格的持续偏弱且 1-5 价差以及 01 盘面基差均创下新低，港口库存创出历史高位，目前仍无法有效去化。造成这种现象的原因从供应端来看，一方面国内受前期煤炭下跌影响导致煤制利润甲醇利润

2、表现好于往年，国内企业开工意愿较高，产量维持高位水平使得国内供应相对充足。另外一方面，海外三季度开工的回升以及非伊货物的增多导致国内进口大幅走高，在 8 月份进口创下历史高位，天量的进口供应导致港口库存大幅走高且迟迟无法有效去化。后续来看港口库存的去化依旧依赖于进口的缩减，关注四季度海外装置运行情况。能化研究|甲醇 2025-10-17 2 进口高位进口高位 2025 年 1-8 月份国内甲醇累计进口量 824 万吨，去年同期为 881，同比减少 57 万吨。来自伊朗、阿曼、阿联酋的进口量合计 360.7 万吨，约占总进口量 43.8%，去年同期为 58%。1-8 月份进口减量主要受年初伊朗核

3、装置检修以及地缘冲突影响导致的伊朗装置停车，从 8 月份的数据来看，进口量达 176 万吨，创下历史新高，主要因为随着伊朗装置的恢复，伊朗货物进口量增多，另外印度受制裁后大量非伊朗货物流入我国，可以看到来自沙特马来西亚、委内瑞拉的进口增量都出现一定程度的走高。据隆众统计，9 月卸货不及预期，最终卸入 137.56 万吨，较多船货被推迟至 10 月初卸入，预计 10 月卸货大幅走高。目前进口依旧维持在高位水平，后续进口减量仍需冬季限气带来开工的回落。10 月 13 号受伊朗装置停车以及因制裁原因部分库区不接收伊朗货物的消息影响，市场对于后续供应担忧升级，甲醇价格逆势走高，1-5 价差低位走强，但

4、 14 号市场又传出美国对于伊朗的制裁有所放松，叠加商品市场情绪低迷，甲醇盘面价格重新创出新低，但 1-5 价差并未继续走弱。若关于伊朗货物接收的问题被解决之后，后续高位的进口供应仍将持续压制港口价格表现。图图 1 1：国内甲醇国内甲醇进口量（进口量（吨）吨）图图 2 2：国内甲醇分地区进口量国内甲醇分地区进口量（万吨万吨）数据来源：钢联 数据来源：WIND 图图 3 3：国外国外甲醇开工率甲醇开工率（%）图图 4 4：国际甲醇价格国际甲醇价格（美美元元/吨吨）数据来源：钢联 数据来源：钢联 港口库存创下历史新高港口库存创下历史新高 在 8 月高进口下港口库存累库超 57 万吨至历史高位，9

5、月虽有港口 MTO 装置重启但仍累超 19万吨，可以看到在目前的高进口下国内难以消化过剩供应，关键仍在于四季度海外装置的停车情况。国内来看，目前开工重新回到同期高位水平，企业利润依旧较好，短期预计产量维持在高位水平，同样关注四季度国内气头装置停产情况。短期港口高库存状态仍在持续，基差与月间价差表现弱势，处于近年的季节性低位水平，高库存压制下价格波动率也持续低位。能化研究|甲醇 2025-10-17 3 图图 5 5：甲醇港口甲醇港口库存库存（万吨万吨）图图 6 6：国内甲醇国内甲醇开工开工（%）数据来源：钢联 数据来源：钢联 图图 7 7：煤制甲醇生产利润（元煤制甲醇生产利润（元/吨）吨）数据

6、来源：WIND 需求表现需求表现依旧依旧较弱较弱 金九银十传统旺季，甲醇价格虽持续震荡下跌，但传统需求多数利润处于低位，这表明终端需求不足，产品价格走势偏弱，而 MTO 在 9 月港口装置重启后仍无法避免港口的持续累库存，因此可以看到，后续港口库存的去化需要供应端出现减量，而这主要依赖于进口的回落，四季度关注传统下游的投产以及进口的变动。图图 8 8：港口港口 MTOMTO 装置开工率（装置开工率（%）图图 9 9：华东地区甲醇制烯烃毛利（元华东地区甲醇制烯烃毛利（元/吨吨）