【国金证券】毛利率超预期，AI指引积极-251016（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 16 日公司披露 25Q3 业绩，25Q3 公司实现营收 331.0亿美元，同比增长 40.8%。25Q3 公司毛利率为 59.5%，环比+0.9pct，同比+1.7pct。25Q3 公司实现净利润 151.04 亿美元，同比+50.0%。公司指引 25Q4 营收为 322334 亿美元，基于 1 美元=30.6 新台币的汇率下，公司预计 25Q4 毛利率为 59.061.0%，营业利润率为49.0%51.0%。同时公司将全年营收增长指引上调至 35%左右。公司预计全年 CAPEX 为 400420 亿美元。经营分析 公司收入主

2、要来自先进制程，在 25Q3 晶圆收入当中，公司 3、5、7nm 制程收入分别占比达到 23%、37%、14%。在下游应用当中，公司 25Q3 HPC、智能手机、IOT、汽车收入环比分别持平、+19%、+20%、+18%，营收占比分别为 57%、30%、5%、5%。我们认为公司 HPC 收入环比持平，主要原因为下游 HPC 客户排产节奏导致。考虑公司对 AI 的积极表态，无需担心 AI 需求。公司对于 AI 需求表述积极，公司之前指引 2429 年 AI 收入 CAGR达到 45%左右，当前公司认为未来 AI 收入的 CAGR 将高于此指引。目前 token 数量的爆发式增长，体现了 AI 算

3、力的强大真实需求。行业仍然处于紧平衡状态，公司努力扩产以减小供需之间的差距。公司 Q3 毛利率高于预期，主要是对公司更有利的汇率导致。由于公司营收以美元计价，大量费用以新台币计价，因此新台币升值时会对公司盈利能力造成较大影响。根据公司测算，新台币较美元升值 1%，会造成公司 40bp 的毛利率损失。公司指引 Q3 毛利率时，按照 USD/NTD 为 29 计算，实际 Q3 汇率为 29.91，导致公司毛利率高于指引上限。盈利预测、估值与评级 我们认为，公司作为全球晶圆代工龙头厂商，有望充分受益 AI 需求高增长，以及非 AI 半导体需求的温和增长。AI 占半导体市场比例持续提高，叠加 AI 的

4、持续高景气，有望降低半导体行业周期性，公司有望极其受益。公司前道 N2、A16 制程量产进度持续推进，后道先进封装布局深厚，竞争壁垒有望持续巩固。我们预计公司2527 年净利润分别为 532、659、832 亿美元，维持“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期；美国关税风险；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。公司基本情况（美元）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)70,626.4 89,747.5 122,560.7 144,403.1 172,759.4 增长率（%）-4.4%27.1%36.6%17.8%19.6%EBITDA 47,

5、804.9 61,766.0 85,689.0 103,346.0 125,783.3 归母净利润 27,827.3 35,919.4 53,193.2 65,921.5 83,217.9 增长率（%）-14.1%29.1%48.1%23.9%26.2%每股收益-期末股本摊薄 5.37 6.93 10.26 12.71 16.04 每股净资产 21.60 25.38 33.22 42.36 54.44 市盈率（P/E）56.79 44.00 29.71 23.97 18.99 市净率（P/B）14.10 12.01 9.17 7.19 5.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,

6、0006,0008,00010,00012,00014,000141.00171.00201.00231.00261.00291.00321.00241016250116250416250716美元(元)成交金额(百万元)成交金额台积电 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：附录：利润利润表预测摘要表预测摘要（单位：百万美元）（单位：百万美元）项目项目/报告期报告期 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 73,885 70,626 89,748 122,561 144,403 172,759 营业成本 29,880 32,2