腾讯控股（0700.HK）-港股公司研究报告：2025Q3业绩前瞻：游戏及广告业务表现亮眼AI生态布局迭代加速-251015（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 10 月 15 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）游戏及广告游戏及广告业务业务表现表现亮眼亮眼，AI 生态布局迭代生态布局迭代加速加速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：621.0 港元 公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI 赋能下广告等各业务条线效益赋能下广告等各业务条线效益显著提升，云业务显著提升，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善利润率改善。网络游戏业务：网络游戏业务：25Q3 预计实现收入 6

2、05 亿元，同比增长 17%；1）国内收入预计增长 13%至 422 亿元，主要来自 24 年 9 月上线的三角洲行动及 25年 8 月上线的无畏契约：源能行动等新游表现贡献，以及王者荣耀、无畏契约、和平精英等长线游戏的收入增长，其中三角洲行动9月迎来上线一周年庆典，宣布国服 DAU 突破 3000 万，继 7 月突破 2000 万后再创新高。国庆期间，公司旗下长青游戏表现亮眼，据七麦数据，9 月 29日到 10 月 8 日，王者荣耀预估收入达到 1888 万美金，位居 iOS 中国游戏畅销榜榜首，三角洲行动DnF 手游和平精英英雄联盟手游金铲铲之战无畏契约穿越火线也均表现优秀，Top10 共

3、占八席。2）国际市场游戏收入预计增长 24%至 180 亿元，二季度开始 Supercell 对 皇室战争内容更新频率提升，优化奖励机制下月流水在 6 月创下近七年新高。8 月 19 日，三角洲行动上线主机平台并亮相德国科隆游戏展，此前 4 月22 日手游版本在海外上线，首日即登顶全球 100 多个国家地区免费榜，获得海外玩家广泛关注。社交网络业务：社交网络业务：25Q3 预计实现收入 335 亿元，同比增长 8%，其中腾讯音乐二季度在线音乐订阅业务表现优秀，付费用户数进一步上升至 1.24 亿，同比增长 9.3%，付费率达 22.5%。根据 SensorTower 数据，三季度腾讯音乐旗下应

4、用（QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民 K 歌）iOS+Google Play 双平台收入均实现同比正增长，整体实现同比增长 12%。营销服务业务：营销服务业务：25Q3 预计实现收入 359 亿元，同比增长 20%，预计 AI 持续驱动广告平台优化，视频号、小程序及微信搜一搜广告需求维持强劲水平。金融科技及企业服务业务：金融科技及企业服务业务：25Q3 预计实现收入 585 亿元，同比增长 10%，预计商业支付金额维持同比正增长，企业服务增长加速，企业客户对 AI 相关服务需求及商家技术服务费持续增长。经营情况及盈利能力：经营情况及盈利能力：25Q3 预计公司实现营业收入 1884 亿元，

5、同比增长13%，预计实现 Non-IFRS 归母净利润 665 亿元，同比增长 11%。AI 领域进展：领域进展：公司持续在 AI 领域加大投入并取得获益，1）微信方面，AI 功能进一步丰富，赋能更多应用场景，如在内容浏览中提供关键词智能检索，为微信小店商家提供智能客服回复，以及支持对视频号内容自动文字总结等；2）游戏方面，AI 赋能内容制作及虚拟队友等功能，加大王者荣耀和平精英等长青游戏内应用，对吸引玩家的营销方案也有所赋能；3）广告方面，进一步加大 AI 在创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升点击率和转化率及广告主回报。目前公司 AI 能力已经对广告及长青游戏等业务产生了实质性的贡献，

6、C 端应用元宝 DAU 排名国内 AI 原生应用 Top3，9 月 28 日混元发布并开源原生多模态生图模型“混元图像 3.0”，并在 LMArena 发布的文生图榜单中位居第一。随着公司进一步加大了对元宝应用与微信内 AI 等新 AI机遇的投入，短期内对可能带来成本上升，但我们认为公司现有高质量收入带来的经营杠杆将有助于消化相关影响，保持财务稳健，且相关应用场景的 基础数据基础数据 总股本（百万股）9154 香港股（百万股）9154 总市值（十亿港元）5684.4 香港股市值（十亿港元）5684.4 每股净资产（港元）121.8 ROE（TTM）17.4 资产负债率 40.3%主要股东 MI