显微镜下的中国经济（2025年第33期）：人民币中间价为何加速升值-250901（38页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 09 月 01 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2025 年第年第 33 期期）频率频率：每每周周 近期人民币汇率加速升值近期人民币汇率加速升值，中间价中间价和和 CNH 上周均回到上周均回到 7.10 附近附近，CNY 回到回到7.13 附近附近。年内汇率存在破年内汇率存在破 7 的可能性的可能性。上周美元兑人民币汇率中间价升值至 7.10 附近，环比升值 0.4%，而年初至今中间价升值幅度为 1.2%，换句话说，上周中间价的升值幅度约为年初至今的三分之一左右。受中间价加速升值的影响，上周美元兑人

2、民币即期汇率升值至 7.13%，环比升值 0.7%。并且，近期远期市场上，美元兑人民币汇率掉期点也出现明显回升。种种迹象表明，人民币有可能加速升值。那么原因是什么？第一，美联储货币政策全面转鸽，9 月降息可能性显著上升，市场的分歧主要在于降息的幅度。这导致 Jackson Hole 会议后，美元指数直接跌破 98，上周读数为 97.84，年初至今贬值幅度达到 9.8%。美元弱，人民币稳。第二，银行代客结售汇顺差继续维持在较高水平，外资明显增持人民币资产，这些情况进一步改善国内外汇市场供求关系，加强人民币汇率升值动力。第三，央行顺势而为，人民币此时升值也是为未来汇率政策的调整留有余地。当前，国内

3、增长形势较好，价格预期也出现改善迹象。7 月 CPI 和 PPI环比均有所回升，8 月制造业 PMI 价格指数也明显环比改善。相较于去年，今年的经济形势支持人民币汇率形势改善。并且，全球经济形势、地缘政治格局存在较大的不确定性，此时人民币汇率走强也为未来可能的风险创造汇率水平回旋余地。第四，政治因素可能也是中间价突然加速升值的原因之一。近期，我国主场外交活动较为密集，我国贸易谈判代表上周也赴美、加访问。从过往的经验看，不能排除政治因素对短期汇率的影响。第五，今年以来美元兑人民币汇率已经累计升值 2.3%，会不会对我国出口造成明显的负面影响？我们认为观察贸易影响的汇率因素可能不能只看双边汇率，贸

4、易加权的篮子货币指数更能反映人民币汇率全貌。截至 8 月第 3周，年初以来人民币汇率指数累计贬值 4.8%，这完全对冲了美元兑人民币汇率的升值幅度。因此，今年美元兑人民币升值可能并未对我国出口造成较大影响。风险提示风险提示：地缘政治风险地缘政治风险、国内政策落地不及预期国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货全球衰退及主要经济体货币政策超预期币政策超预期。相关报告相关报告 1、人民币何时破 7？宏观与大类资产周报2025-08-31 2、港股上市央国企动态系列报告之 1东风集团股份宣布私有化退市，港股央国企推进战略整合2025-08-31 3、美联储独立性或受挑战；特朗普关税再被判违法国际

5、时政周评2025-08-31 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 人民币中间价为何加速升值 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.10 3、产量产量.14 4、价格价格.19 5、库存库存.26 6、房地产市场房地产市场.31 7、出行与物流出行与物流.34 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率保持不变电炉开工率保持不变（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率下降主要钢企高炉开工率下降（%）.6 图图 4：螺纹钢开

6、工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率下降纯碱开工率下降（%）.7 图图 6：热卷开工率下降热卷开工率下降（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：浮法玻璃开工率上升浮法玻璃开工率上升（%）.9 图图 10：PVC 开工率下降开工率下降（%）.9 图图 11：钢厂产能利用率下降钢厂产能利用率下降（%）.10 图图 12：热卷产能利用率下降热卷产能利用率下降（%）.10 图图 13：冷轧产能利用率上升冷轧产能利用率上升（%）.11 图图 14：浮法玻璃产能利用率保持不变浮法玻璃产能利用率