2025年6月美国行业库存数据点评：价格因素令主动去库钝化-250904（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2025 年 09 月 04 日 点评点评报告报告 20252025 年年 6 6 月美国行业库存数据点评月美国行业库存数据点评 频率：每月频率：每月 事件：事件：2025 年年 9 月月 1 日，日，BEA 发布发布 2025 年年 6 月美国分行业库存和销售数月美国分行业库存和销售数据。据。6 月美国库存总额同比月美国库存总额同比 2.89%，前值，前值 2.64%；6 月销售总额同比月销售总额同比 3.94%，前值前值 3.32%。今年今年 4 月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但由于在途运月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但

2、由于在途运输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，4-6 月美国实际库月美国实际库存同比分别为存同比分别为 2.2%、1.6%、1.3%，3 月以来全球贸易量价也出现明显背离，月以来全球贸易量价也出现明显背离，但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。总体库存周期：总体库存周期：价格因素令主动去库钝化价格因素令主动去库钝化。6 月美国库存总额同比2

3、.89%，前值 2.64%；6 月销售总额同比 3.94%，前值 3.32%。今年 4 月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但由于在途运输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，4-6 月美国实际库存同比分别为 2.2%、1.6%、1.3%，3 月以来全球贸易量价也出现明显背离，但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。美国行业库存周期：美国行业库存周期：下游半数行业或进入主动去库下游半数行业或进入主动去库。6 月 14 个大类行业中有 7 个行业处于主动去库，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料，化学制品，中

4、游的纸类与林业产品，运输，下游的汽车与汽车零部件，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草。从库存同比历史分位数看，6月总体库存同比历史分位数 35.3%，建筑材料（84.5%），化学制品（64.6%），技术硬件与设备（61.0%），金属和采矿（57.0%），家庭耐用消费品（52.5%）5 个行业库存同比历史分位数较高。上游：石油和化工或处于主动去库，建材和金属库存水位较高、后续大概上游：石油和化工或处于主动去库，建材和金属库存水位较高、后续大概率向主动去库切换。率向主动去库切换。1）石油、天然气与消费用燃料：）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24年 6

5、 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。2）化学制品：）化学制品：24 年 8 月-25 年 3 月处于被动补库，25 年 4 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。3）建筑材料：）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。4）金属和采矿：）金属和采矿：24 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。中游：纸类与林业产品、运输或处于主动去库，电气设备家电及组件或处中游：纸类与林业产品、运输或处于主动去库，电气设备家电及组件或处于被动补库，机械制造或已进入主动补库。于被动补库，机械

6、制造或已进入主动补库。1）纸类与林业产品：）纸类与林业产品：25 年 2-4 月处于被动补库，25 年 5-6 月或进入主动去库。2）电气设备家电及组件：）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。3）机械制造：）机械制造：23 年 12 月-25 年 2 月处于被动去库，25 年 3 月或进入主动补库，截至 25 年 6 月处于主动补库。4）运输：）运输：24 年 6 月进入被动补库，25 年 4 月进入主动去库，截至 25 年6 月处于主动去库。下游：下游：3 个行业仍处于被动补库、个行业仍处于被动补库、