9月进出口数据点评：非美需求叠加低基数出口再超预期-251014（11页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2025 年年 10 月月 14 日日 【债券日报】非美需求非美需求叠加叠加低基数，出口低基数，出口再超预期再超预期 9 月进出口数据点评月进出口数据点评 10 月 13 日，海关总署公布的外贸数据显示，中国 9 月出口同比增长 8.3%，前值增长 4.4%；进口同比增 7.4%，前值增 1.3%，读数创年内最高；贸易顺差904.5 亿美元，前者 1023.3 亿美元。9 月出口表现续超预期月出口表现

2、续超预期。一是，非美经济体需求对出口韧性有支撑。一是，非美经济体需求对出口韧性有支撑。9 月出口环比+2.1%，处于同期中性水平，但较 8 月加快。9 月对美出口同比-27.0%，其 9 月进口量同比小幅负增长，而其他经济体增速继续升 3pct 至 14.8%，说明我国出口韧性的来源或主要由非美经济体和新兴市场贡献。结合高频看，9 月我国集装箱吞吐量同比+6.7%、货物吞吐量同比+5.7%，相较于 8 月略有抬升，验证需求量不弱。二是，低基数效应提振读数二是，低基数效应提振读数。去年同期出口增速 2.3%，读数处于去年第三低，对今年 9 月增速或有支撑。三是，“反内卷”对出口价格三是，“反内卷

3、”对出口价格或有一定提振或有一定提振。6 月以来出口价格增速持续高于数量增速，PPI 同比触底开启回升，对出口金额增速的带动作用或初步显现。往后看，四季度基数抬升可能对出口读数有一定压制，但非美经济体需求景气往后看，四季度基数抬升可能对出口读数有一定压制，但非美经济体需求景气保持偏强、出口产品结构升级等背景下，不排除出口表现或好于预期，同时持保持偏强、出口产品结构升级等背景下，不排除出口表现或好于预期，同时持续关注中美贸易摩擦的影响续关注中美贸易摩擦的影响。另外，进口方面，当前读数回升或更多来源于价格上涨，或部分体现内需的商品进口数量维持偏弱，关注四季度宽信用政策加速显效后，进口动能的改善情况

4、。1、出口：、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性新兴市场需求偏强，支撑出口韧性（1）消费品出口拖累小幅收窄，消费品出口拖累小幅收窄，仍在低位仍在低位。消费品出口价格拖累依然偏深，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1%，较 8 月一升一降，显示价格仍是消费品出口的主要拖累。（2）中间品出口加速上升，拉动出口显著中间品出口加速上升，拉动出口显著。9 月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+21.0%（8 月同比+12.3%），表现继续强势，或与海外制造业景气上行有关。（3）耐用消费品：）耐用消费品：1）低基数下，电子产品对出口的拖累显著收窄。2）汽车贡献度略有下滑。（

5、4）国别：）国别：1）发达经济体发达经济体：9 月对美出口降幅略有收窄，占比抬升；对欧盟增速继续上行。2）东盟出口同比放缓，拉丁美洲表现亮眼东盟出口同比放缓，拉丁美洲表现亮眼。9 月对东盟出口同比+15.6%，较上月下滑 7pct 左右，仍处于历史偏高位置。而拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2%，为今年 5 月以来最高，体现新兴市场经济景气对出口韧性的支撑。2、进口：、进口：价格带动显著，增速创年内新高价格带动显著，增速创年内新高 9 月进口金额同比月进口金额同比+7.4%，比，比 8 月抬升月抬升 6.1pct，创年内新高。进口环比，创年内新高。进口环比+8.5%，显著高于往年同期环比显著

6、高于往年同期环比 2%左右的增幅。左右的增幅。9 月大宗商品价格上涨，涨价对进口的拉动或较为显著。但另一方面，部分商品进口数量同比维持偏弱，显示内需仍待“宽信用”政策生效提振。1）上游大宗品进口降幅显著收窄，且量、价均有回升，或对应 9 月工业生产偏强。2）中间品进口加速改善，生产旺季、宏观政策发力对中间品进口继续支撑。3）下游消费品降幅年内首次收窄至个位数，但汽车表现仍偏弱。风险提示：风险提示：贸易形势存在不确定性贸易形势存在不确定性。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 邮箱： 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮