【中邮证券】信用周报：票息资产机会的“短”和“长”-251015（12页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中短久期低评级城投债流动性上升流动性打分周报 20251013-2025.10.14 信用周度观点 票息资产机会的“短”和“长”票息资产机会的“短”和“长”信用周报信用周报 2025202510141014 票息资产机会的“短”和“长”票息资产机会的“短”和“长”债市债市 9 9 月经历持续调整，票息资产性价比有所提

2、升，国庆假期前月经历持续调整，票息资产性价比有所提升，国庆假期前后修复行情开启，信用债修复情况期限分化，短端修复力度较大。后修复行情开启，信用债修复情况期限分化，短端修复力度较大。国庆假期前后两周，跨季资金面较为平稳叠加关税扰动重现，债市开启修复行情，信用债同步利率走强。超长期限信用债修复力度较弱，部分品种甚至仍在调整，表现不及同期限的利率债。二永债行情同步强且“波动放大器”的特征明显，二永债行情同步强且“波动放大器”的特征明显，1Y1Y-5Y5Y 修复程修复程度高于普信债，但超长期限部分行情不佳，仍在持续走弱。度高于普信债，但超长期限部分行情不佳，仍在持续走弱。目前曲线从绝对位置来看 3 年

3、及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有 30BP-62BP。与上一轮急跌 7 月底的情况对比，3 年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于 7 月底的急跌行情。自自 8 8 月市场连续调整开始，久期的偏好演绎到接近极致，短久期月市场连续调整开始，久期的偏好演绎到接近极致，短久期策略在本轮调整中明显占优，票息收入能够覆盖资本利得亏损，目前策略在本轮调整中明显占优，票息收入能够覆盖资本利得亏损，目前的持有抗跌幅度也最强。的持有抗跌幅度也最强。我们统计并计算了从 2025 年 8 月 8 日开始到 10 月 11 日，不同主要期限和评级的信用品种的资本利得和票息收入；仅有 1

4、Y 左右的品种表现较好，票息收入可以弥补资本利得的损失。此外，以 10 月 11 日的估值收益率情况为基准，计算各券种未来持有 1 个月左右的抗波动能力。1Y 左右的品种优势明显，在目前的收益率情况下持有 1 个月，基本都能抗住 15 个 BP 以内的市场调整。从机构行为来看，公募等交易盘持续卖出信用债，理财、保险等从机构行为来看，公募等交易盘持续卖出信用债，理财、保险等配置盘逢调整适度买入但增量有限，需求端总体偏弱。配置盘逢调整适度买入但增量有限，需求端总体偏弱。公募基金今年 8 月中旬以来对二永的抛售力度远高于往年，合计卖出 3 年至 5 年二级资本债 470 亿。银行理财 8 月以来对普

5、信债周度净买入规模保持平稳，同时理财存量规模周度变动情况同样不大。险资 8 月开始持续保持逢调整便买入，普信债增持力度不算低。但由于目前不属于开门红抢配时期，同时权益资产走强，因此险资的配置需求虽持续存在但整体需求同样不算强劲。而信用债 ETF 类产品表现不及预期，信用做市ETF 产品规模和净值都下滑明显；科创 ETF 方面，9 月下旬第二批产品上市对整体行情短期提振但持续性不强。债市调整到债市调整到 9 9 月下旬开始票息资产的性价比持续提升，国庆假期月下旬开始票息资产的性价比持续提升，国庆假期前后已经开启修复行情，但期限分化严重，短久期资产更受青睐。目前后已经开启修复行情，但期限分化严重，

6、短久期资产更受青睐。目前估值在前估值在2.2%2.2%-2.6%2.6%区间的普通信用债占比较高，可挑选的余地很大。区间的普通信用债占比较高，可挑选的余地很大。策略上继续流动性为王，策略上继续流动性为王，3 3-5 5 年银行二级资本债调整后有一些参与机年银行二级资本债调整后有一些参与机会，此外从曲线陡峭程度来看会，此外从曲线陡峭程度来看 1 1-3 3 年弱资质城投下沉可继续参与。而年弱资质城投下沉可继续参与。而超长期限方面，虽然调整后收益率性价比提升，但近期市场行情不确超长期限方面，虽然调整后收益率性价比提升，但近期市场行情不确定性较高，超长久期策略目前可能仅适合部分配置盘考虑。定性较高，