【国元国际控股】行业周期拐点渐近，奶牛养殖龙头乘风而起-251014（29页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 行业周期拐点渐近，奶牛养殖龙头乘风而起行业周期拐点渐近，奶牛养殖龙头乘风而起 优然牧业（优然牧业（9858.HK）2025-10-14 星期二 【投资投资要点】要点】奶牛养殖龙头，产业链一体化布局奶牛养殖龙头，产业链一体化布局 公司业务覆盖从育种、饲料到奶牛养殖全环节：1）公司是国内最大的原奶供应商，现拥有 100 座牧场、饲养约 62 万头奶牛，2024 年原奶产量约 374万吨，占全国总产量的 12.1%。2）公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内

2、最大奶牛育种企业。2025H1，公司原奶平均饲料成本为 1.91 元/公斤，成母牛单产达 12.9 吨，为行业领先水平。3）公司背靠大股东伊利集团，2024 年，伊利为公司贡献 95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约 40%，同时还与君乐宝、光明等乳企合作，为公司原奶销量提供保障。奶牛存栏去化加速，行业周期拐点渐近奶牛存栏去化加速，行业周期拐点渐近 2024 年以来，我国奶牛养殖行业进入存栏去化阶段，截至 2025M8，我国奶牛存栏量同比下降 4%。当前国内原奶价格处于低位，进口大包粉价格倒挂，且青贮采购到来，对牧场资金周转形成更大压力，加之牛肉价格持续上涨，预计中小牧场会加速出清，行业供

3、需持续改善，2026 年奶价有望迎来温和上涨的拐点。肉奶景气共振，业绩修复弹性大肉奶景气共振，业绩修复弹性大 公司业绩主要会受到原奶价格波动对毛利率的影响，以及公司生物资产公允价值变动的影响。我们经过测算：1）若原奶价格上涨 10%，且原料奶销售成本不变，对应公司原奶业务毛利率将提升 5.9 个百分点。2）预计 2025 年公司淘汰成母牛约 10 万头，中性假设牛肉价格同比+10%，对应出售及死亡成母牛生物资产较 2024 年增加 0.86 亿元。3）2025H1，公司成母牛单头公平值为 25098 元，对比上一轮周期公司成母牛单头公平值峰值为 32565 元，有很大的提升空间，本次周期反转将

4、直接增厚利润。给予买入评级，目标价给予买入评级，目标价 4.61 港元港元 我们预测公司 2025-2027 年实现收入 206.5/236.1/262.6 亿元，同比增长2.8%/14.3%/11.2%；归 母 净 利 润 3.48/13.83/20.60 亿 元，同 比 增 长150.4%/296.8%/49.0%；对应当前股价的 PE 为 32.3/8.2/5.5 倍。公司作为龙头企业将率先受益周期反转红利，给予目标价 4.61 港元，对应 2026 年 PE为 12 倍，约 45.6%上涨空间，给予“买入”评级。百万元202320242025E2026E2027E营业收入同比增长毛利率

5、归母净利润同比增长净利率每股盈利18,69420,09620,65423,61026,2633.6%7.5%2.8%14.3%11.2%23.9%28.8%30.5%31.9%32.8%-1050-691 348 1383 2060-353.2%34.2%150.4%296.8%49.0%-5.6%-3.4%1.7%5.9%7.8%-0.28-0.18 0.09 0.35 0.52 PE3.17HKD-10.5-16.1 32.3 8.2 5.5 数据来源：、公司年报、国元证券经纪（香港）整理Wind 研究部研究部 姓名：李芳芳 SFC：BJO038 电话：0755-82846267 Emai

6、l：.hk 主要股东主要股东 伊利股份 33.93%PAG 21.13%Meadowland Investment 14.51%相关相关报告报告 重要数据重要数据 日期日期 2025-10-13 收盘价（港元）3.17 总股本（亿股）38.93 总市值（亿港元）123.4 净资产（亿元）119.4 总资产（亿元）422.8 52 周高低（港元）4.55/1.23 每股净资产（元）2.83 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：4.61 港港元元 现 价：3.17 港港元元 预计升幅：45.6%2 深度报告 目录目录 1.公司基本概况公司基本概况.5 1.1 公司简介.5 1.2