江南化工（002226）-A股公司研究报告：拟公开摘牌重庆顺安爆破外延内生持续推进-251012（3页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 10 月 12 日 江南化工(002226)拟公开摘牌重庆顺安爆破，外延内生持续推进 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：公司拟公开摘牌重庆顺安爆破。公司公告，拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破器材有限公司 100%股权转让，转让底价为 10 亿元，最终金额以竞价结果确定；本项目与重庆顺安南桐爆破器材有限公司 30%股权项目联合转让，转让底价为 3374 万元。根据公司公告，2023 年-2025 年（1-8 月），重庆顺安爆破实现营业收入分别为 7.86、6.47、3.79 亿元，实现净利润 0.32、0.3

2、2、0.55 亿元，2025 年年化营业收入和净利润分别为 5.68、0.83亿元，以此计算，此次收购定价 PE 在 12 倍以上。外延收购持续推进，集团资产注入有望开启。根据公告，重庆顺安爆破拥有年产 7.3 万吨工业炸药（其中混装炸药 2.19 万吨）、6680 万发工业雷管（其中电子雷管 2730 万发、导爆管雷管 2500 万发、电雷管 1450 万发）、2000 万米塑料导爆管的生产许可能力。24年公司完成朝阳红山及陕西红旗收购，25 年完成东神楚天和峨边国昌化工收购，目前拥有国内工业炸药生产许可产能 77.75 万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一，若此次成功收购

3、顺安爆破，公司产能将进一步增长至 85.05 万吨，且可进一步挖掘在重庆、四川、贵州、云南等地区的市场机遇，同时为公司打造西南地区民爆板块布局提供重要支撑。此外，根据特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于 25 年启动注入，公司炸药产能规模有望再上新台阶。矿服持续成长，25H1 新签订单超 60 亿元。25H1 公司实现爆破工程服务收入 25.53 亿元（yoy+7%），毛利润 5.44 亿元（yoy+20%），毛利率 21.30%（yoy+2.20 pct）。23年内江阳爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，24 年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，矿

4、服资质持续升级。根据公司公告，24 年新签矿服订单超百亿，25H1 达到 62.38 亿元，支撑矿服业务中远期发展。海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长。25H1 公司实现海外收入 6.00 亿元（yoy+20%），毛利润 1.02 亿元（yoy+5%），毛利率 17.03%（yoy-2.47 pct）。海外民爆市场空间广阔，公司跟随紫金矿业、中核集团、中广核铀业、中国电建等企业出海，随着紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深；公司在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种。此外，北方爆破拥有海外炸药 10 万吨产能布局，后续

5、拟注入资产奥信化工亦拥有超过 20 万吨海外炸药产能，优势较同行显著。投资分析意见：维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 11.61、15.58、17.23 亿元，当前市值对应 PE 为 16X、12X、11X，维持“增持”评级。风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。市场数据：2025 年 10 月 10 日 收盘价（元）7.14 一年内最高/最低（元）7.61/4.28 市净率 1.9 股息率%（分红/股价）1.05 流通 A 股市值（百万元）18,913 上证指数/深证成指 3,897.03/13,355.42 注：“股息率”以

6、最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）3.68 资产负债率%41.00 总股本/流通 A 股（百万）2,649/2,649 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 研究支持 李绍程 A0230525070002 联系人 任杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）9,481 4,614 10,564 13,947 16,120 同比增长率（%）6.