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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 10 月 13 日 秋汛迅猛利好水电 发改委发文治理无序竞价 看好 申万公用环保周报(25/10/525/10/10)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：秋汛来水偏丰利好水电。长江电力发布三季度发电量公告，2025 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2351.26 亿千瓦时，与上年同期基本持平。其中，第三季度公司境内所属六座

2、梯级电站总发电量约 1084.70 亿千瓦时，较上年同期减少 5.84%。受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中。10 月 1 日至 8 日，长江干流六座水电站累计发电约 103 亿千瓦时，创历史同期新高。在清江流域，三峡集团所属湖北能源水布垭、隔河岩、高坝洲梯级电站同步发力，节日期间累计发电 2.17 亿千瓦时，同比增长 299.3%。且中国天气网预计，未来几天四川东北部、重庆中北部至山东南部、江苏北部等地仍然会有中到大雨，长江上游来水预计近期仍会较好。此前红利阶段性调整，大水电普遍估值底部，建议关注目前基本面改善的大水电。电力：治理价格无序竞争公告发布 电力非理性竞争未来预计缓解。10 月

3、9 日，国家发展改革委、市场监管总局联合发布关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告。公告提出，实行市场调节价的商品和服务，经营者应当按照价格法规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。预计装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争将在未来有所缓解。天然气：美国气价低位震荡，供需及地缘政治因素共振欧洲气价反弹。截至 10 月 10日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.90/mmBtu，周度环比下跌 9.03%；荷兰 TTF 现货价 格 为 32.63/MWh，周 度

4、环 比 涨 幅 5.26%。英 国 NBP 现 货 价 格 82.00 pence/therm，周度涨幅 16.05%。东北亚 LNG 现货价格为$11.00/mmBtu，周度环比涨幅 3.77%。LNG 全国出厂价 4031 元/吨，周度环比跌幅 0.17%。近期美国天然气库存稳步提升，尽管天然气产量环比略有下滑，但因温和天气下需求较弱，美国天然气价格维持低位震荡格局。本周欧洲气温下降带动供暖需求回升，叠加乌克兰天然气基础设施遇袭增加市场担忧情绪，欧洲气价反弹。近期东北亚需求仍然较弱，但受欧洲气价上涨影响，东北亚 LNG 价格跟涨。投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，

5、发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025 年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际。电源装备：雅下工

6、程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐中山公用、光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF 持续量价齐升，建议