【信达证券】流动性、政策面、基本面三位一体框架：牛市走向：流动性和增量政策的博弈-251014（28页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 牛市走向：流动性和增量政策的博弈 流动性、政策面、基本面三位一体框架 Table_ReportDate2025 年 10 月 14 日 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 宏观研究 深度报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1

2、500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号 金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 牛市走向：流动性和增量政策的博弈牛市走向：流动性和增量政策的博弈 流动性、政策面、基本面三位一体框架流动性、政策面、基本面三位一体框架 Table_ReportDate 2025 年 10 月 14 日 摘要摘要：“流动性“流动性-政策面政策面-基本面基本面”构成决定股市构成决定股市大势大势走向的三位一体框架，就走向的三位一体框架，就本轮行情的走向看，流动性负责让牛市走下去，政策面负责让牛市慢下

3、本轮行情的走向看，流动性负责让牛市走下去，政策面负责让牛市慢下来，基本面负责为牛市积蓄更多力量。来，基本面负责为牛市积蓄更多力量。从流动性看，机构资金待入市规模仍高达数万亿元。从流动性看，机构资金待入市规模仍高达数万亿元。今年以来尤其是 7 月以来的 A 股行情，主要系由机构贡献，散户贡献不大。机构资金持续入市，背后有一个深刻的政策背景，即推动中长期资金入市政策。理财、信托、保险、资管产品等机构，目前余额合计已超 100 万亿元，权益类仓位平均为 8.7%，整体处于历史低位，后续入市空间仍然较大。我们测算，不考虑余额增长，仅考虑权益仓位提升，以上四类机构资金待入市规模达1.64-5.75 万亿

4、元。从政策面看，增量政策的信号仍需继续观察。从政策面看，增量政策的信号仍需继续观察。9 月美联储降息后，中国央行未跟随降息，Q3 央行货币政策委员会例会也并未给出增量政策的信号。2022 年之前中美货币政策同向性较强，但 2022 年之后中美货币政策呈现明显分化的特征。现阶段多重因素可能制约了中国货币政策降息的节奏和空间，我们认为降息的空间有，但可能并不大。财政政策上，5000 亿元新型政策性金融工具将抓紧落地，其他增量措施仍待观察。从基本面看，从基本面看，PPIPPI 由负转正的力量正在积蓄。由负转正的力量正在积蓄。短期看，经济仍有下行压力，但“反内卷”提出后企业预期改善，值得引起重视。目前

5、“反内卷”已经扩散至钢铁、煤炭、光伏、水泥等行业。“反内卷”有望带来双重拐点，即产能过剩下行拐点和 PPI 上行拐点随着产能治理各项措施逐步实施，产能扩张有望得到抑制，推动产能过剩得到缓解；伴随产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎来上行拐点，有望在明年一季度末二季度初转正。综上判断，当前综上判断，当前 A A 股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强，快牛转为慢股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强，快牛转为慢牛是大概率事件，结构行情占优。建议重视有基本面支撑的有色，有牛是大概率事件，结构行情占优。建议重视有基本面支撑的有色，有“反反内卷内卷”支撑的光伏、钢铁、建材，有流动支撑的光伏、钢铁、建材，

6、有流动性支撑的科技等。性支撑的科技等。风险因素：风险因素：历史经验不代表未来，政策推进低于预期，地缘政治风险突发，数据统计口径差异等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、流动性：机构资金待入市规模仍高达数万亿元.4 1.1 本轮股市不是散户牛，而是机构牛.4 1.2 中长期资金入市方兴未艾.5 1.3 机构资金待入市规模仍高达数万亿.7 二、政策面：增量政策的信号仍需继续观察.12 2.1 货币政策未给出增量政策的信号.12 2.2 制约货币政策降息的因素.12 2.3 关注促进价格回升的其他政策可能.15 三、基本面：PPI 由负转正的力量正在积蓄.19 3.1