安路科技：根植中国面向世界国产FPGA创新者-220815（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 安路科技安路科技(688107)(688107)半导体半导体/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-15 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/08/15 6 个月目标价（元）103.31 收盘价（元）71.69 12 个月股价区间（元）32.6898.28 总市值（百万元）28,683.17 总股本（百万股）400 A 股（百万股）400 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Tabl

2、e_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 5%32%相对收益 7%27%Table_Report 相关报告 百度 Apollo RT6 发布，汽车电子产业链深度受益-20220722 功率半导体行业动态：新能源高景气与国产份额提升的戴维斯双击-20220606 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 研究助理：王九鸿研究助理：王九鸿 执业证书编号：S0550121050009 18801222740 wang_ Table_Title 证券研究报告

3、/公司深度报告 根植中国，面向世界，根植中国，面向世界，国产国产 FPGA 创新者创新者 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 十年磨一剑，专注十年磨一剑，专注 FPGA 芯片及专用芯片及专用 EDA 软件开发。软件开发。公司于 2011 年成立，2019 年 FPGA 芯片出货量在中国市场本土公司中排名第一，目前拥有 PHOENIX 高性能产品系列、EAGLE 高性价比产品系列、ELF 低功耗产品系列、FPSoC 系统级产品系列，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等，是国内极少数通过多家国际领先通信设备商认证的供应商之一，在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源，

4、与中芯国际、台积电、华天科技等供应商建立了稳定的合作关系。需求侧：需求侧：FPGA 万能芯片开启多场景稳健增长之路。万能芯片开启多场景稳健增长之路。FPGA 最大的特点是现场可编程性，即灵活性，但在单一场景大规模应用时经济性不如专用芯片，因此其市场增长主要在于应用领域的广泛性，尤其是技术迭代快的非常规领域，工业和通信是 FPGA 市场主要下游，Frost&Sullivan 预计全球 FPGA 市场 2025 年为 125.8 亿美元，2021-2025 年复合增速达到16.4%，中国 FPGA 市场 332.2 亿元，复合增长率达到 17.1%。供给侧：供给侧：二强二强主导全球市场，安路科技在

5、本土厂商中相对领先主导全球市场，安路科技在本土厂商中相对领先。全球FPGA 市场主要由赛灵思和英特尔，2019 年市场销售额二者分别占52%和 34%的份额，与 lattice（5%）、Microchip（4%）拉开显著差距，安路科技在国产厂商中整体处于领先地位，2019 年在国内市场本土公司中销量和销售额均排第一，部分产品在若干指标上超过同类国外产品，400k 资源产品批量出货量，取得了一定的市场竞争优势。增长逻辑：增长逻辑：1）长期来看，FGPA 占逻辑电路产值比持续提升，中国市场用户国产化诉求日益增强，公司作为本土领先 FPGA 公司整体受益；2）短期来看，高增速主要来自客户端的渗透率不

6、断提升，同时拓展更多客户，核心在于加快新产品的推出速度。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 103.31 元。元。预计公司 2022-2024 年收入分别为 11.4、16.5、23.3 亿元，估值方面我们预计公司短期无法达到行业稳态的盈利模型，采用 PS 估值，主要参考 AMD 收购赛灵思的对价以及 lattice 的估值，给予安路科技 2023 年 25 倍 PS，PSG 约0.56，对应市值 413.33 亿元，对应股价 103.31 元。风险提示：风险提示：新产品研发进度、产能增长、通信行业景气度不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万