有色金属：黄金对冲货币价值而非货币价格-251009（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 行业点评报告|有色金属 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 10 月 09 日 相关研究相关研究 【兴证金属】钴行业点评：刚果（金）钴出口禁令或再延期，旺季钴价有望持续走强-2025.09.21【兴证金属】与 2024 年 9 月降息的不同：黄金有望显著受益于避险资产切换与美元指数的持续走弱-2025.09.16【兴证金属】顺周期、内循环、高股息，三位共振推高电解铝板块配置价值-2025.09.15 分析师：李怡然分析师：李怡然 S0190525040001 研究助理：陈权研究助理：陈权 黄金对冲货币价值黄金对冲货币价值，而非货币

2、价格而非货币价格 投资要点：投资要点：事件事件：2025 年 10 月 1 日-10 月 8 日，国内休市期间，受避险等属性的影响，外盘金银价格大幅度上涨，伦敦现货黄金上涨 5.6%至 4040.05 美元/盎司，伦敦现货白银上涨6.1%至 49.01 美元/盎司。观点：观点：黄金是货币黄金是货币价值之价值之锚，锚，而非而非锚定锚定货币货币价格价格。自 2024 年 9 月以来，全球主要央行进入货币宽松周期，主权信用货币价值开始下行，但是，信用货币之前的价格依然存在相对高低，在避险及相对收益率等方面，美元指数代表的美元价格相对日元、欧元等仍具备一定吸引力，价格的相对高估导致美元价值与价格偏离，

3、与黄金价格表现为暂时同向。黄金作为信用的对冲，应当锚定货币价值而非货币的黄金作为信用的对冲，应当锚定货币价值而非货币的相对相对价格价格，白银作为货币属性的顺位表达，与黄金表现为同涨同跌，在全球货币的贬值周期，信用货币的价值不断下行，坚定看好金银价格的表现。日本央行货币宽松预期有所加强。日本央行货币宽松预期有所加强。2025 年 10 月 4 日，高市早苗在两轮投票后胜选为日本自民党新任裁，大概率将在 10 月中旬的临时国会中投票成为新任首相，高市早苗作为保守派，主张推动“安倍经济学 2.0”，倾向更加宽松的财政政策及货币政策，市场对日本雁行的加息预期有所修正，同时引发市场对日本债务持续性的担忧

4、。日本作为美元的主要交易对手之一，加息预期修正后呈现一定的贬值压力，这也导致美元指数的短暂走强，全球央行的宽松周期不改，金银仍具备投资价值。美国政府停摆推动黄金的避险需求提升美国政府停摆推动黄金的避险需求提升。2025 年 10 月 1 日，美国联邦政府因民主、共和两党未能就临时拨款法案达成一致，时隔近七年再度“停摆”，导致部分机构关闭、公共服务停滞，暂停发布 9 月份就业数据。截至 2025 年 10 月 8 日，停摆已持续一周。政府关门推迟关键数据的发布，令后续降息路径出现不确定性；此外，法国政局动荡与日本首相更迭导致全球政局的不确定性增加，黄金作为传统的避险资产，需求有望得到增长。伦敦现

5、货市场伦敦现货市场白银租赁利率迅速上升白银租赁利率迅速上升。白银租赁利率的走势表明现货市场白银的紧缺程度。2025 年 8 月 26 日，美国内政部将白银列入关键矿产名单，市场担忧美国会将白银加入关税名单，贸易商纷纷将白银运往美国，导致伦敦可交割库存不足，租赁利率迅速上涨，截至 10 月 6 日，白银 1M 租赁利率飙升至 7%，远高于其平均水平 2%。在贵金属属性加持下，白银现货市场的紧缺导致白银价格表现优于黄金。实物金银实物金银 ETF 大幅净流入增加实物需求。大幅净流入增加实物需求。金银具有实物 ETF，其持仓量与实际利率和资产配置比例相关。9 月 18 日美联储降息以来，金银实物 ET

6、F 净流入量同比增幅较大，SPDR 黄金实物 ETF 净流入增长 4%至 1014.58 吨，shares 白银 ETF 增长 1.4%至 15415.53 吨，实物金银 ETF 净流入增加了金银的实物需求，对金银价格的上行起到了至关重要的推动作用。央行连续央行连续 11 个月增持黄金个月增持黄金，增强投资者持有信心。，增强投资者持有信心。9 月份中国央行购金 1.24 吨，连续11 个月购金，中国黄金储备总量达到 2303.523 吨，环比来看，边际有所下滑，我们认为主要基于购金成本的考量，从中期来看，伴随着全球贸易形势不确定性、地缘政治不 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 行业点评报告