银行业跨境流动性月报：8月跨境流动性如期盘整后续回流动能持续-251008（33页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 跟踪分析|银行 证券研究报告 跨境流动性月报跨境流动性月报 20251008 8 月跨境流动性如期月跨境流动性如期盘整盘整，后续后续回流动能持续回流动能持续 核心观点：核心观点：货物贸易跨境净流出边际走扩，服务贸易跨境货物贸易跨境净流出边际走扩，服务贸易跨境净流出边际收窄。净流出边际收窄。8 月服务贸易净流出 1129 亿元，同比收窄 393 亿元；测算货物贸易跨境净流出 1134 亿元，环比增长 683 亿元，同比增长 327 亿元；从流出比率来看，（外管局-海关）/海关口径贸易差额为-15%，环比走扩

2、9PCT，同比走扩 3PCT。外币存款单月增量处于同期高位，一定程度上抵消了人民币流动性的宽松。8 月外汇存款环比多增 1463 亿元。财政加力对财政加力对美国经济形成一定支撑，美元指数震荡，跨境流动性如期进入盘整期美国经济形成一定支撑，美元指数震荡，跨境流动性如期进入盘整期；同时同时去年去年 9 月美联储自月美联储自 20 年年 3 月以来首次降息，月以来首次降息，8 月月降息预期交易驱降息预期交易驱动货物贸易净流出回落，基数效应动货物贸易净流出回落，基数效应下，跨境货物下，跨境货物净流出同比亦走扩。净流出同比亦走扩。25Q2 金融账户净流出环比收缩。金融账户净流出环比收缩。根据外管局 9

3、月 30 日公布的 25Q2国际收支平衡表，25Q2 非储备资产共净流出 1465 亿美元，环比收缩252 亿美元，同比走扩 534 亿美元。直接投资及股权投资净流出直接投资及股权投资净流出收窄，收窄，债券投资净流出边际走扩。债券投资净流出边际走扩。直接投资净流出 127 亿美元，同比收缩 731亿美元；证券投资净流出 562 亿美元，同比走扩 500 亿美元，其中股权净流出 279 亿美元、债券净流出 283 亿美元，同比分别变动-64 亿美元、+565 亿美元。综合货物、金融账户资金流动，综合货物、金融账户资金流动，25Q2 跨境跨境净流净流出边际走扩，主要来源于抢出口效应下，海关口径贸易

4、顺差大幅走高，出边际走扩，主要来源于抢出口效应下，海关口径贸易顺差大幅走高，由于结汇申报和货物贸易存在时滞，货物贸易净流出大幅走高所致，由于结汇申报和货物贸易存在时滞，货物贸易净流出大幅走高所致，服务及金融账户净流出均有明显收窄。服务及金融账户净流出均有明显收窄。25Q2 跨境净流出 16,623 亿元，同比、环比分别多增 7114 亿元、4077 亿元。跨境资金净流出占社融增量的比例达 21.66%，同比、环比分别走扩 3.7PCT、13.4PCT。跨境流动性展望：跨境流动性展望：本次美国政府“停摆”的根本原因在于两党在医保和社会开支条款等问题上的谈判陷入僵局，无法就拨款问题达成一致，而与与

5、历次不同的是，本次妥协空间较小，谈判难度可能较大。历次不同的是，本次妥协空间较小，谈判难度可能较大。一方面，目前美国债务水平较高，赤字提升空间有限；另一方面，特朗普政府将此次“停摆”视作“政府瘦身”的机会，称要永久解雇那些岗位未获得资金支持的“非必要”联邦雇员，而非让他们临时休假，可能进一步加剧两党谈判的难度、延长博弈时间。从影响来看，从影响来看，除了对政府机构公共服务的直接影响外，停摆还会加速就业及经济数据的疲软；同时，关键经济数据缺失、监管弱化，使美联储陷入信息真空、加大金融市场的不确定性，加速资金从美国向非美国家流动。因此，因此，美元指数、美债利率中期下行趋美元指数、美债利率中期下行趋势

6、不会改变，中美利差预计收窄，人民币兑美元将继续升值势不会改变，中美利差预计收窄，人民币兑美元将继续升值，跨境回，跨境回流对国内流动性的支撑预计持续到明流对国内流动性的支撑预计持续到明年一季度年一季度，但年底可能面临购，但年底可能面临购汇汇额度等额度等因素短期扰动。因素短期扰动。风险提示：风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-08 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38