广发宏观：8月利润反弹的背后原因分析-250927（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/7 7 Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 9 月 27 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 8 月利润反弹的背后原因分析月利润反弹的背后原因分析 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要报告摘要：8 月规上工业企业营业收入同比增长月规上工业企业营业收入同比增长 1.9%，较前

2、值加快，较前值加快 1.0 个点。回顾年内趋势，个点。回顾年内趋势，2-4 月营收同比中枢在月营收同比中枢在 2.6%-4.2%之间，相对偏高；之间，相对偏高；5-7 月同比中枢降至月同比中枢降至 0.9%-1.0%的区间。的区间。8 月营收增速小幅改善，带动营收年内累计同月营收增速小幅改善，带动营收年内累计同比增长比增长 2.3%，持平前值，结束了此前连续，持平前值，结束了此前连续 4 个月的放缓趋势。个月的放缓趋势。据万得数据（下同），前 8 个月规上工业企业营业收入同比实现 2.3%，持平前值；在经历了 4-7 月营收累计同比连续 4 个月边际放缓后出现企稳。从当月同比看，8 月工业企业

3、营业收入增长 1.9%，较 7 月加快 1.0 个点；6 月营业收入同比为 1.0%，增速与 5月持平1。我们此前根据累计值和累计同比推算，4 月营收当月同比增长 2.6%，3 月当月同比为 4.2%2，1-2 月同比为 2.8%。8 月规上工业企业利润总额当月同比跳升至月规上工业企业利润总额当月同比跳升至 20.4%，前值为下降，前值为下降 1.5%。基数偏低是原因之一，去年。基数偏低是原因之一，去年 8 月利润当月利润当月同比由前值的月同比由前值的 4.1%降至降至-17.8%。从累计值来看，前。从累计值来看，前 8 个月累计同比由负转正至个月累计同比由负转正至 0.9%。今年前 8 个月

4、规上工业企业利润总额同比增长 0.9%，前值为下降 1.7%。8 月利润总额当月同比大幅增长 20.4%，较前值加快 21.9 个点；1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月利润同比增速分别为-0.3%、2.6%、3.0%、-9.1%、-4.3%、-1.5%。以两年复合增速看基数影响，1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月、8 月利润同比对应的两年复合增速分别为4.8%、-0.5%、3.5%、-4.3%、-0.4%、1.3%、-0.5%。简单来看，规模以上工业企业营收、盈利数据要略好于同期以“三驾马车”为代表的经济数据。这个原因是什简单来看，规模以上工业企业营收、盈利数据

5、要略好于同期以“三驾马车”为代表的经济数据。这个原因是什么？拆分量、价来看，价格改善是么？拆分量、价来看，价格改善是 8 月企业营收有所好转的关键，对利润率也起到了支撑作用。月企业营收有所好转的关键，对利润率也起到了支撑作用。8 月工业部门月工业部门的结构是“量缩、价升”，工增同比增速由前值的的结构是“量缩、价升”，工增同比增速由前值的 5.7%小幅放缓至小幅放缓至 5.2%，PPI 同比由同比由-3.6%回升至回升至-2.9%。价。价格进一步影响利润率，格进一步影响利润率，1-8 月营收利润率月营收利润率 5.24%，同比下降，同比下降 0.06 个点，显著好于个点，显著好于 6-7 月月

6、0.21-0.22 个点的下降个点的下降幅度。回顾营收利润率的趋势（图幅度。回顾营收利润率的趋势（图 2），），2024 年年 8 月以来营收利润率持续运行在历史区间（月以来营收利润率持续运行在历史区间（2014 年以来）同年以来）同期最低值下方，期最低值下方，8 月营收利润率环比回升月营收利润率环比回升 0.09 个点要好于季节性，我们理解其背后可能包含“反内卷”带来的个点要好于季节性，我们理解其背后可能包含“反内卷”带来的影响。影响。8 月规上工业企业增加值同比增长 5.2%，低于前值的 5.7%；8 月 PPI 同比下降 2.9%，较前值回升 0.7 个点。1 https:/ 2 htt