【宏观专题】牛市进程：十大观察指标-250901（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 09 月月 01 日日 【宏观专题】牛市进程牛市进程：十大十大观察指标观察指标 本篇报告回答牛市行情（指数上涨超过本篇报告回答牛市行情（指数上涨超过 20%，技术层面属于牛市阶段）下，技术层面属于牛市阶段）下，值得关注的观察指标。从宏观视角，关注市值体量（与值得关注的观察指标。从宏观视角，关注市值体量（与 GDP 之比、与居民存之比、与居民存款之比）；从交易视角，关注交易热度（成交额、

2、拥挤度、款之比）；从交易视角，关注交易热度（成交额、拥挤度、回撤风险回撤风险等）；从资等）；从资金视角，关注增量资金是否在持续涌入（两融、开户、偏股型基金发行）；从金视角，关注增量资金是否在持续涌入（两融、开户、偏股型基金发行）；从资产比较视角，关注股与债的估值对比。十大指标来看，目前市值与资产比较视角，关注股与债的估值对比。十大指标来看，目前市值与 GDP 之之比，以及市值与居民存款之比，尚有提升空间。成交额及换手率尚有上行空间，比，以及市值与居民存款之比，尚有提升空间。成交额及换手率尚有上行空间，拥挤度拥挤度提高幅度提高幅度属于属于偏高偏高水平水平。回撤风险目前属于历次行情中。回撤风险目前

3、属于历次行情中较低较低的一次的一次，后，后续波动可能会有所加大续波动可能会有所加大。两融余额、开户、偏股型基金的发行仍有上行空间。两融余额、开户、偏股型基金的发行仍有上行空间。股债估值对比来看，相对优势有所回落，但依然属于偏高水平。股债估值对比来看，相对优势有所回落，但依然属于偏高水平。一、一、时间段的选择时间段的选择 我们根据全 A 指数的变化，选出可比的 8 次行情（含本轮）。二、二、类别类别 1：宏观眼中的体量：宏观眼中的体量（一）观测指标（一）观测指标 1：市值与：市值与 GDP 之比之比：其代表的一国经济的证券化率。就高点而言，此前在 2007 年 10 月、2015 年 6 月，比

4、值曾超过 1，当前截至 8 月29 日，比值为 85.6%。就变化而言，以行情终点的比值减去行情起点的比值，本轮行情比值变化为 18.5%，尚属于历次行情中比值变化幅度中偏低的一次。（二）观测指标（二）观测指标 2：市值与居民存款之比：市值与居民存款之比：截至 8 月 29 日，市值与居民存款之比为 73.2%，或尚有提升空间。就变化而言，以终点处市值与居民存款之比减去起点处市值与居民存款之比，本轮行情截至8月29 日，变化幅度为15.7%，属于历次行情中偏低的一次。三、类别三、类别 2：交易眼中的热度：交易眼中的热度（三）观测指标（三）观测指标 3：成交额及换手率：成交额及换手率：从成交额来

5、看，本轮行情从起点的 1.6万亿，最大上行至 3.19 万亿，最大值与起点的比值在 2 倍左右。过往七次行情来看，成交额变化幅度都较大，最近的三次分别达到 4.7 倍、3.0 倍、7.2 倍。即，成交额或仍可能继续扩大。从换手率（交易额/市值）来看，本轮行情最大换手率为 2.76%，相比起点提高了 0.99%。此前七次行情来看，区间最大换手率相比起点提高幅度都在 1%以上。即，换手率仍可能继续上行。（四）观测指标（四）观测指标 4：交易拥挤度：交易拥挤度：观察每天成交额前三的行业之和与全部 A 股成交额之比。截至 8 月 29 日，本轮行情最大拥挤度达到 39.3%，相比起点的27.7%，提高

6、了 11.5%，提高幅度在历次行情中属于偏高水平。（五）观测指标（五）观测指标 5：盈亏比与回撤风险：盈亏比与回撤风险：计算方法见正文。本轮行情一个显著特征是，回撤风险偏低，截至 8 月 29 日，为 5.9%，此前七轮行情都在 10%以上。最近的三次分别是 13.1%、14.1%、14.7%。从盈亏比来看，得益于较低的回撤风险，本轮行情盈亏比属于偏高水平，截至 8 月 29 日，达到 2.8，但与2014-2015 年相比，盈亏比仍有上行空间（彼时达到 3.3）。四、类别四、类别 3：增量资金的涌入：增量资金的涌入（六）观测指标（六）观测指标 6：两融规模及占市值之比。：两融规模及占市值之比