心动公司（2400.HK）-港股公司研究报告：25H1营收利润大幅增长Taptap平台与游戏均贡献增量-250901（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）25H1 营收利润大幅增长，营收利润大幅增长，Taptap 平台与游戏均贡献平台与游戏均贡献增量增量 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：80.8 港元 公司发布公司发布 25H1 报告，上半年实现营业收入报告，上半年实现营业收入 30.82 亿元，同比增长亿元，同比增长 38.8%；实；实现归母净利润现归母净利润 7.55 亿元，同比增长亿元，同比增长 268%；实现经调整归母净利润；实现经调整归母净利润 7.95 亿元，亿元，同比增长同比增长 235.3%。游戏月活及月付费用户数均

2、有可观提高，心动小镇及火炬之光具备游戏月活及月付费用户数均有可观提高，心动小镇及火炬之光具备长青游戏潜力。长青游戏潜力。25H1 公司游戏实现 20.71 亿元收入，同比增长 39.4%。其中网络游戏实现收入 19.82 亿元，同比增长 39%，实现平均月活 1140.9 万，同比增长 19.7%，实现平均月付费用户 132.2 万，同比增长 21.1%，网络游戏中仙境传说 M：初心服心动小镇火炬之光：无限表现良好。付费游戏方面，上半年收入 0.63 亿元，同比增长 14.2%，主要为大侠立志传及全面憨憨战争模拟器带动整体表现。TapTap平台持续扩张，平台持续扩张，AI技术赋能效率提升。技术

3、赋能效率提升。上半年TapTap实现收入10.11亿元，同比增长 37.6%，25H1TapTap 中国版 App 平均 Mau 为 4363 万，同比增长 0.9%，国际版 App 平均 Mau 为 502 万，同比下降 0.9%。相比去年同期虽然 Mau 持平但是用户活跃度有所提升，同时公司通过升级广告系统基础模型，提升平台广告效果，推动 Taptap 收入持续增长。25 年 4 月，公司正式发布了 Taptap PC 版，能够在其中下载和启动 PC 游戏。25 年 7 月正式发布了 Taptap 小游戏。自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。老游

4、戏方面，24H1，公司自研放置类 MMORPG 新品出发吧麦芬上线，在 iOS 游戏畅销榜中国大陆区最高达到第 4，成为公司排名表现最佳产品，且外服上线持续增厚流水。24H2，公司自研生活模拟类新游心动小镇上线，未来计划在海外市场推出该游戏。25H1 已上线RO 初心服东南亚及港澳台，预计下半年在海外其他市场也上线初心服版本。新游戏方面，6 月 5 日上线的都市异能题材策略回合制游戏伊瑟国际服表现优秀，国内定档 9 月 25 日全平台公测；仙境传说 IP续作开放世界 MMO仙境传说 RO：守护永恒的爱 2将于 12 月开启首测，预计该游戏将于明年公测。代理游戏方面，Steam 上好评如潮的火山

5、的女儿移动端独家登陆 Taptap，25Q3 开启不限号测试；Steam 西幻逆后宫乙女视觉小说灾厄黑龙与谎言公主手机移植版本，目前已在 TapTap 独家开启了试玩 DEMO；三维立体音游Arcaea国服版本，预计将于 2026 年夏季 TapTap 独家上线。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。游戏部分，出发吧麦芬心动小镇25 年均有新服上线贡献流水增量，26 年还有多款储备产品待上线；受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，TapTap 于收入及利润方面均取得持续增长。考 虑 公 司 游 戏 业 务 表 现 超 预 期，我 们 预 期 25-27 年 公 司 营 收67.

6、16/77.24/85.73 亿元，归母净利润 16.4/19.7/22.8 亿元，对应 PE 分别为21.8/18.2/15.7x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑风险、新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑风险、TapTap 平台扩张平台扩张不及预期等不及预期等。基础数据基础数据 总股本（百万股）493 香港股（百万股）493 总市值（十亿港元）39.9 香港股市值（十亿港元）39.9 每股净资产（港元）6.1 ROE（TTM）27.1 资产负债率 28.9%主要股东 黄一孟 主要股东持股比例 33.3526%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝