交运行业2025Q3业绩前瞻：快递三季报验证利润修复弹性造船进入业绩释放把握油运造船上行机会-251010（4页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 10 月 10 日 快递三季报验证利润修复弹性，造船进入业绩释放，把握油运造船上行机会 看好 交运行业 2025Q3 业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 严天鹏 A0230524090004 王晨鉴 A0230525030001 张慧 A0230524100001 王易 A0230525050001 郑逸欢 A0230124010001 范晨轩 A0230525070003 联系人 范晨轩(8621)232

2、97818 本期投资提示：航运：油轮 8-9 月运价表现强劲，创下同期历史最高运价。中期需求端：OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求；低油价下，长期被抑制的补库需求终得到释放；黑市油运供需占比正在失衡。中长期看供给约束确定性较强。中长期定价看重置成本的抬升，核心变量是船价和期租租金价格。散货船市场运价自 7 月起开始走强，2025 下半年-2027 年基本面将进一步改善：短期主流铁矿石矿山和非主流矿山将在西芒杜投产前继续提量；中期西非西芒杜项目预计将于 2025 年底投产，产能持续爬升至满产 1.2 亿吨/年；降息预期下商品贸易走强。小型集装箱船市场 3 季度即期运价受季节性拖累回落，

3、但期租和二手船价仍在攀升。供给端，3kTEU 以下小型集装箱船运力持续紧张，导致期租和即期价格的分化。Q3 业绩估测：由于 VLCC 市场运价 3 季度业绩期估算环比下滑 14%至 3.7 万美元/天附近，3 季度业绩期散货 Cape 船运价环比增长 19%至 23000 美元/天，综合估算下招商轮船 3 季度业绩预计 11.5 亿元。招商南油预计 3.4 亿元。3 季度 CCFI 集装箱运价指数环比 2 季度略有抬升，估算中远海控 3 季度预计 65 亿元左右。内贸集运受到 PDCI指数 3 季度继续有所下滑，但外贸期租船租金走强，预计中谷物流 3 季度业绩 4.5 亿元左右。造船：船价上涨

4、中继，船企当前处于高价订单陆续交付，利润逐步释放阶段。当前造船业供需紧张格局持续存在。需求端：老船替换核心主线替换进程刚刚过半，替换需求仍充足，301 条款带来的船公司下单观望仅为需求后置，并非需求消失，环保政策影响下替换周期有望拉长。供给端：本轮周期鲜有产业产能扩张，供给强约束持续。催化端：301 第二版方案 10 月中开始执行，当前版本较前一版本，放开对船厂手持订单端限制，对船厂影响明显弱化，301 开始执行后利空落地，此前积压的造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。推荐苏美达、中国船舶、中船防务、中国动力，关注松发股份。航空机场：2025 年三季度迎来暑运旺季，航司持续加大运力投放

5、，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。国际市场供需持续释放恢复，票价持续常态化。9 月下旬临近国庆假期，旅客错峰出行活动提前释放。三季度外部影响因子油价、汇率双重改善，人民币小幅升值，油价同比大幅下降，燃油附加费下调同时释放航司成本及旅客支付压力，叠加国际航班恢复带动航司飞机利用率提升成本摊薄，预计三季度航司经营情况将大幅改善。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空供给逻辑已有多方面验证，航空公司效益有望迎来显著提升，加速顺周期行情启动。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，中国航空公司有望迎来黄金时代。推荐中国东航

6、、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。快递：25Q3 快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，快递企业三季度利润有望修复。三季度行业件量增速继续下降，8 月快递业务量同比增长 12.3%，与二季度相比有所下降。8 月以来快递反内卷持续推进，产粮区快递价格持续提升，8 月各快递公司经营月报显示通达系单价环比均有所提升，其中申通单价修复幅度较大，9 月全国各地均已陆续跟进涨价，看好行业单价继续提升带来的利润修复，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极