港股月度策略报告 （20259）：在波动中把握结构性机会-250907（39页）.pdf

1、港股月度策略报告(2025/9)在波动中把握结构性机会市场因素：中国周期底部弱复苏，美联储降息在即，流动性驱动市场港股判断：短期（1-2个月）震荡加剧，结构性行情为主；中长期（半年至2年）向上空间可期配置策略：三进攻(科技、有色、非银)+两底仓(困境反转、红利)基本面与政策：弱复苏格局延续，政策强调落地执行中国经济边际放缓，生产和需求端均偏弱但价格端初见企稳迹象。出口表现超预期。港股公司业绩增速处于历史较低水平，新旧经济结构分化明显。中国延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调，更强调政策的落地和有效性。产业政策聚焦人工智能+，国务院印发相关行动意见，新质生产力培育进入加速期。流动性与估

2、值：内外资合力支撑，估值洼地优势凸显核心观点：短期震荡，结构市为主；中长期上行空间可期短期来看，流动性驱动的港股市场或加剧波动，以结构市为主。在通缩周期、弱复苏背景下，企业盈利增速处于历史较低水平，政策增量有限。因此，“水牛”特征明显。虽美联储降息、香港流动性改善、AH溢价率回升等利好支撑市场反弹，但缺乏宏大叙事吸引增量资金、美债增发带来流动性震荡、美国降息及重要政治事件前后预期起伏大，预计反弹后将步入震荡格局，波动可能加剧。港股板块分化明显，判断以结构性行情为主。中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长

3、引擎。在美联储降息周期开启后，中美政策双宽松共振，南向资金和外资将持续流入。港股作为全球估值洼地，恒指估值亦低于历史均值。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行。市场风格：大小盘均衡，成长占优；结构市特征明显风格上，结合剩余流动性和外资流向判断，大小盘风格偏向于均衡。结合经济周期和美债利率判断，成长风格相对占优。今年市场板块从科技/互联网新消费创新药上游原材料切换，预期未来仍是轮动特征。配置策略：三进攻（科技、有色、非银）+两底仓（困境反转、红利）结构配置上，我们建议采取三进攻cdot+两底仓的策略：三进攻聚焦弹性品种。科技股：互联网巨头中报靴子落地，外卖大战对AI投入影

4、响有限，扩大成长性资本开支，未来高增可期。高端制造板块成长潜力可持续。恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半，有修复空间。有色金属：由美元贬值、低利率和流动性三重驱动，仍具上行弹性。黄金还受益于避险属性和央行购金需求。非银金融增强：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下，经纪、自营等业务全面开花；保险股则受益于权益投资收益改善和利差上行，且与A股存在显著折价。两底仓适合长线布局。困境反转策略：以必需消费为代表，行业经历4年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低20%分位。长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现式增长。高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12%，分红能力稳定。在

5、南向资金日益增长的固收+产品需求带动下，居民存款被动搬家，红利股配置需求持续旺盛。风险提示：1）美联储货币政策；2）流动性大幅波动；3）宏观数据及业绩；4）地缘政治；5）黑天鹅事件。相关报告一、大势研判：波动加剧，突出结构性机会1、基本面：宏观经济继续边际放缓；港股上市公司业绩增长处于历史较低水平（1）中国宏观经济：边际放缓，生产、投资、社零增幅收窄，出口超预期在高温天气、“反内卷”、地方投资降速等因素影响下，中国经济数据边际放缓。7月份生产、投资、社零增速均有所减速，房地产投资对经济的拖累依旧较大；出口成为超预期亮点，对美出口改善明显。价格端，PPI初见降幅企稳迹象，CPI同比持平。1）生产

6、端略有放缓，价格端初见降幅企稳迹象7月规模以上工业增加值当月同比增长5.7%（前值6.8%)，1-7月累计增速6.3%（前值6.4%）。其中：1）中高端制造业增速领先，部分加速扩张；2）消费品制造业生产端仍偏弱；3）生产端呈改善趋势的领域主要有石油天然气开采、有色金属冶炼、通用设备、运输设备、电力热力的生产和供应等。价格端低位初见降幅企稳迹象。7月全部工业品PPI当月同比维持在-3.6%，降幅结束自2月份以来跌幅持续扩大的趋势。生产资料价格降幅略有收窄，生活资料价格降幅持续扩大。主要产品产量中，高新技术产品产量仍相对领先。(divcenter)图1：7月有色金属、运输设备、TMT、电气机械等生