【宏观专题】基于四大情景的复盘：美联储降息后新兴市场股市何去何从？-251010（23页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 10 月月 10 日日 【宏观专题】美联储降息后，新兴市场股市何去何从？美联储降息后，新兴市场股市何去何从？基于基于四大情景四大情景的的复盘复盘 核心结论：核心结论：美联储货币政策会如何影响新兴市场股市？通过复盘我们将新兴市场股市的外部宏观环境划分为 4 种情景：1、全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策的鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期

2、新兴市场经济强弱影响不大。2、美联储稳定加息/降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经济预期以及新兴市场相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因素。3、全球经济衰退/存在衰退预期时，新兴市场均表现偏弱。4、全球处于流动性泛滥时期，新兴市场股市通常不差。9 月降息落地后，未来全球资产所处的宏观环境更有可能是进入货币政策切换期，即降息后经济“空中加油”、经济增长超预期快速改善，美联储降息预期可能会面临显著回摆，货币政策向鹰派立场切换。可能对新兴市场股市形成下跌压力；类似 2024 年 9-12 月。不过只要美联储货币政策预期不切换至加息，即便降息预期回摆美股可能仍然偏强。1、否

3、认一个结论：“预防式”降息无法准确概括对资产的不同影响。、否认一个结论：“预防式”降息无法准确概括对资产的不同影响。例如 2019年 8 月-12 月美联储降息落地后，新兴市场股指触底反弹；2024 年 9 月-12 月美联储降息落地后，新兴市场股指则见顶回落。这也说明了单纯从预防式降息与衰退式降息的维度去分析美联储降息对资产的影响并不充分。2、全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘、全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 我们尝试对我们尝试对 2008-2025 年新兴市场的每一轮上涨年新兴市场的每一轮上涨/下跌行情分别进行复盘，可下跌行情分别进行复盘，可以看到，新兴市场股市的强弱存在四种情景：

4、以看到，新兴市场股市的强弱存在四种情景：全球货币政策切换期（如加息全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策降息尾声或初期），市场对美联储货币政策的鹰的鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强弱影响不大。弱影响不大。2010 年 5-6 月：美联储 QE1 结束、QE2 未启动，货币政策有收紧预期，MSCI新兴市场指数与港股快速下跌。2015 年 4 月-2016 年 2 月：全球流动性泛滥进入尾声，美联储出现加息预期，MSCI 新兴市场指数与港股均大幅下跌。2021 年 6 月-2

5、022 年 10 月：通胀飙升带来美联储加息预期快速升温，MSCI 新兴市场指数与港股均大幅下跌。2022 年 10 月-2023 年 1 月：通胀缓和导致美联储降息步伐放缓，加息预期回摆，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。2023 年 10 月-2024 年 9 月：美国经济硬着陆担忧缓和，经济温和下行带来降息预期大幅升温，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。2024 年 9-12 月：9 月美联储降息周期启动，降息预期大幅回摆，MSCI 新兴市场指数下跌。美联储稳定加息美联储稳定加息/降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经济预

6、期济预期以及其相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因素。以及其相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因素。2016 年 2 月-2018 年 1 月，美联储稳定在加息周期，全球经济稳步提升，MSCI新兴市场指数与港股均上涨。2018 年 1 月-2018 年 12 月，连续加息周期带来全球经济承压，MSCI 新兴市场指数与港股均下跌。2019 年 8 月-2019 年 12 月，降息落地后进入稳定降息周期，新兴市场经济快速修复强于美国，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。2025 年 1 月-2025 年 8 月，降息落地后进入稳定降息周期，新兴市场经济强于 证券分析师：