金融-保险动态点评：重疾险有望迎来发展新周期-251005（19页）.pdf

1、重疾险有望迎来发展新周期华泰研究分红型重疾险开闸9月30日，国家金融监管总局发布关于推动健康保险高质量发展的指导意见，“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”，这是时隔二十多年后，分红型重疾险的再次开闸，具有里程碑意义，潜在影响较大。一方面可以提升消费者福利，重疾险保障水平有望抵御通胀侵蚀;另一方面，有助于增强寿险业增长动能、改善利源结构，抵御利差损压力。重疾险在经历5年左右的销售低迷期之后，负面因素逐渐消退，有利因素逐步累积，有望迎来新一轮增长周期。代理人队伍的质量和效率是决定分红型重疾险发展的关键因素。传统型重疾险价格逐渐提升2003年之后，重疾险与分红形态脱钩，只能设计成

2、为传统型（非分红）。传统型重疾险最大的问题是保障水平固定，长期看会被通胀侵蚀，导致实际保障水平降低。重疾险价格和预定利率（保险产品隐含的投资回报）成反比，预定利率越低价格越高。2023年以来，传统险预定利率从3.5%降至2.0%，以降低负债成本，却导致重疾险价格节节攀升，保障杠杆(保险金额/保费)不断降低，让本就低迷的重疾险销售雪上加霜。我们认为此次放开分红型重疾险正是着眼于解决该问题。我们估计分红型重疾险隐含的投资回报率将从现在的2%提升到2.5%3%左右，有助于让保障水平与通胀保持一致，提升重疾险对客户的吸引力。加速度增长到快速下滑重疾险在2013-2020年间经历了一轮加速度增长，背后动

3、因包括产品降价、代理人队伍扩张、产品渗透率低，2016年的偿付能力改革也对重疾险更加有利。重疾险新单保费的高点出现在2018年，超过了千亿人民币。重疾险NBV利润率高，成为当时寿险业最重要的NBV来源，并推动NBV持续高增长。但代理人队伍“重数量轻质量”的扩张模式以及渗透率的快速提升虽然短期内推动了增长，却难以持续。2021年开始，受代理人规模下滑、客户透支影响，叠加外部冲击和政策变化，重疾险出现快速下滑，并延续至今。前期的加速度增长可能过度透支了重疾险的短期发展空间，之后重疾险的低迷或许也是某种意义上的“修生养息”。重疾险存在发展空间中国仍然存在的保障缺口，是重疾险发展最大的机遇。前期加速度

4、增长带来的透支只是中短期的扰动因素，并不会改变中国消费者仍然保障不足的现状，也不会改变重疾险长期的发展空间。随着中短期扰动因素逐渐消退，其他有利因素也在不断积蓄力量。潜在客户规模逐渐增长、人口老龄化、医疗改革背景下消费者寻求更好的医疗资源都预示着对疾病风险保障的潜在需求逐步上升，叠加分红型重疾险的改革提升了产品隐含的时间价值和性价比，我们认为重疾险或将迎来下一轮销售增长期。中资公司健康险和意外险的保费占比10%24%（1H25），仍有提升空间。重疾险对抗利差损风险提示：代理人质量下滑，新单销售显著下滑，重大投资损失。分红型重疾险开闸9月30日，国家金融监督管理总局发布关于推动健康保险高质量发展

5、的指导意见（意见)，明确“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”，代表着重疾险可以被设计成分红型产品。这是2023年重疾险与分红形态脱钩以来，二十多年后的重新回归，是重疾险发展历史上具有里程碑意义的重要事件，我们认为其潜在影响较大。一方面，分红型重疾险提升了消费者福利，其保障水平有望在长期抵御通货膨胀的侵蚀，更有利于激发消费者的购买意愿；另一方面，分红型重疾险对于提升寿险业增长动能，改善寿险业利源结构，抵御利差损压力有积极意义。重疾险在经历了过去5年左右的低迷期之后，有望进入发展新周期。相关配套业务细则正在制定当中，有望在不久的将来落地。分红保险是保险产品的一种设计形态，保险公

6、司和客户分享保险公司的经营盈余。客户从保险产品中得到的潜在回报（保障水平或者投资收益）有一个最低保证水平，在此之上会随着时间推移逐渐增长，增长速度取决于保险公司的经营表现。这种设计形态主要用于长期人身保险产品，可以是储蓄类保险，也可以是长期保障类产品。与之相应是非分红产品（或按照行业惯例叫做“传统产品)，客户从保险产品中得到的潜在回报是固定的，保险公司经营好坏不影响客户的回报。对于传统型重疾险产品，其价格和保障水平之间的关系主要取决于覆盖范围、疾病发生概率以及预定利率。在前两个因素不变的情况下，预定利率和价格成反比，预定利率越高价格越便宜，反则反之。重疾险的特点为生病即赔、定额给付，通常承保1